镍基本面依然偏弱 但进一步跌幅或较为有限-第3页

因部分钢厂亏损加之原料采购困难，9、10月份不锈钢排产已经有所下滑，但仍维持较高水平。不锈钢社会库存也仍处历史高位，截至11月22日，无锡和佛山两地不锈钢样本库存量59.62万吨，去库压力较重。近期随着不锈钢行情持续转弱，非一体化钢厂亏损严重，部分钢厂陆续传出检修减产300系消息，其中华东某大型不锈钢厂于11月21日起进行年度常规检修10-15天，此次检修预计影响300系不锈钢产量7.5万吨，钢厂暂未确定恢复正常生产日期。另一华东年产120万吨不锈钢厂计划于11月28日进行炼钢轧钢全流程检修，预计影响2万吨300系不锈钢产量。

虽然钢厂传减产预期，但对镍价并无太大支撑。一方面，下游进入消费淡季，且部分钢厂囤有大量隐性库存，不锈钢供过于求的格局难改；另一方面，钢厂减产将进一步削弱原料需求，拖累镍价。此外，随着镍价的大幅走弱，根据即期原料计算不锈钢利润好转，我们认为实际生产情况仍取决于钢厂利润，减产可能不及预期。

需求端，高库存压力下，不锈钢供大于求的格局仍未缓解，下游需求尚未见明显起色，终端接货意愿偏弱且维持原料低库存水平，不锈钢后市仍不容乐观，且随着钢厂利润的回升，预计实际减产力度或不及预期，关注具体去库情况。

总体来说，供应端支撑转弱，需求端尚无明显起色，镍基本面依然偏弱，但目前镍铁厂面临亏损，或限制进一步跌幅，且近期镍进口窗口再次关闭，不锈钢厂传减产预期，短期关注[107000，110000]支撑位。后期镍价走势或取决于需求端能否有实质性好转，关注钢厂具体去库情况。操作上建议前期空单可考虑部分止盈，待反弹后重新介入。