油脂延续反弹 转折可否重启-第3页

二、出货好转 再度验证预期

相比于棕油的跌跌撞撞，豆油本周走势在三大油脂中走势稳定且相对较强。总体来看，有几方面因素的共同影响，一方面，棕油的持续上涨对豆油产生了一定的带动，另一方面近期国内豆油现货端出现较明显的好转全国多数地区豆油成交和出库都出现了明显的好转。虽然我们对四季度豆粕和压榨需求并不悲观，尤其是全国猪价持续上涨所导致的压栏一定程度上弥补了饲料消费。但值得关注的是，压栏现象在3季度就已经比较普遍，因而在生猪存栏绝对量级难以出现修复的情况下，仅靠压栏，同环比均难出现太明显的修复。仍然维持原先四季度压榨环比增幅在2%以内的判断。而消费方面，受前期豆棕价差维持高位棕油过度挤占豆油消费的影响，我们认为四季度豆油消费仍然相对较看好，四季度供需收紧逻辑整体仍然比较确定。

国际方面，近期9月NOPA压榨数据远低于预期，环比大幅下降9.2%，截止9月底，美豆油库存为14.42亿磅，较8月环比增加3%，主要因9月豆油消费环比出现较大幅度的下滑。当前国际豆棕价差出现较大幅度收窄，一定程度上对豆油单边价格产生支撑，因而正如前文所述，如果棕油价格后续逐步企稳回升，不排除国际豆油继续上涨的可能。

三、预期因素主导盘面 菜油可否独善其身

在贸易战缓和以及国内进口菜籽、菜油数量大幅增加的背景下，本周，菜油重新成为三大油脂中最弱势的品种。天下粮仓数据显示，4季度菜油预报到港量在13万吨左右，虽然按此进度推算，后续菜油供应将整体偏紧，但当前盘面交易逻辑并不在此，经历此轮上涨修复，菜油后市如何演绎将受制于国内进口政策的走向和盘面资金的预期。虽然几周前孟晚舟听证会再无更多动向，但当前ZMMY关系缓和下，资金对于菜油看多预期也会更加趋于谨慎。此轮菜油上涨过程中盘面15价差重新上涨至高位一定程度上与盘面交易后市供应偏紧逻辑有关，但总体而言，当前油脂总供需逐步转入宽松状态，在ZM关系逐步缓和以及国内需求无太明显好转的驱动的影响下，菜油单边追涨需谨慎。