铝市7月以来窄幅震荡 铝价短多中空-第7页

其次从库存周期看，我们倾向于看下半年国内重新进入主动去库周期，但这同样需要至少1个月以上的时间来确认。根据工业企业利润与PMI库存指数的同步性显示，企业利润与宏观经济周期的波动相契合。在经历去年下半年的主动去库之后，今年迄今原材料库存并没有走出非常明确的方向，我们只能看到主动去库的压力缓解了，但主动补库的周期也没有形成。这正是今年上半年有色多空都难做的主要原因，因为下游制造业在原材料备库上的谨慎态度，才使得市场对工业品微观需求的判断缺乏明确的方向指引。

考虑到目前工业企业利润的情况，我们认为下半年有可能重新进入主动去库周期，而这将带来下游微观需求的进一步压缩。7月份原材料库存开始小幅回落，如果连续2个月回落，就可能意味着主动去库周期在形成。所以从库存周期的角度看，我们也需要等待8月份数据来确认。

再次看到房地产和基建，从资金的角度讲，我们也不看好下半年电解铝最大的这两大终端。

先来看房地产，由于房屋建设的前半段与黑色金属（螺纹钢(3683,83.00, 2.31%)、热轧卷板等）关联度更高，后半段与有色金属消费量（铝合金、铝材等）相关，因而在诸多房地产指标中表征房屋建设后半段的房屋施工面积、房屋施工（在建）面积、房屋在建（非新开工）及房屋施工（非新开工）等指标更能反映出对铝加工材的需求状况。从上半年的房地产指标来看，5月份房地产投资及销售面积增速出现向下拐点，但直到6月份对应房屋建设后半阶段的指标都还没有出现向下拐点。然而，伴随房屋销售增速的持续回落，我们预计房屋施工面积也将很快迎来回落的拐点。这主要是基于房屋销售回落对地产开发资金的负面影响，并进而传导至房屋施工。从7月至今高频的一、二、三线城市商品房成交面积来看，7月份商品房销售增速应该会连续3个月走低。