铝市7月以来窄幅震荡 铝价短多中空-第9页

另外，今年铝锭库存在淡季的表现也符合往年的特征，并没有太多超预期。绝对值上看，铝锭库存处在近2年低点，处在近6年同期平均水平附近。以年初为基准来看，今年相比以往几年（除了2016年）更早进入去库，但7月份去库的速率要慢于以往几年（除了2017年），与2018年同期的去库速度基本持平。

基于以上分析，我们认为，从中期的角度看，下半年信用、库存及房地产周期都有下行风险，铝作为与宏观联动比较有效的品种，后期伴随宏观指标回落，铝价应有比较明显的下行驱动。只是从宏观指标来看，传导至铝价下跌，至少应该还需要1-2个月时间来确认，因此短期对价格的负面冲击不大。而短期来看，下游铝材目前并没有出现超预期的淡，因此短期需求端的负面拖累也不大。

4． 总结：铝价短期不看空，中期不看多

整体上，我们认为氧化铝会成为电解铝短期主要驱动，短期不看跌。但是中期还是要靠宏观需求来定性，我们对宏观下半年的看法偏空，而且铝也是和宏观联动比较有效的一个品种，因此到4季度底之前，铝价恐会有一波明显回落的风险。

短期对铝价虽不看空，但看的反弹空间其实也不大。最近从库存上看，累库的趋势虽然还没有确认，但是现货端反馈的情况看，除了华东，其他地区其实说库存已经在慢慢垒起来了，河南巩义铝锭贴水也报得比较高，除了新疆运费下降的影响，下游消费也不好。此外，最近沪铝(14200, 175.00, 1.25%)期限结构比较乱，部分合约back，部分合约contango，但月间价差都比较平。上周初近月合约对远月还有点小back，从以往经验看，沪铝back结构的扩大一般会伴随铝价的一轮上涨。我们觉得这波back，主要是由于此前大家预期年中之后铝锭库存会重新累库，但最近两周反而还在去库，前面的contango就被打回来，重新转向back。但是也只是很小的back，从现货端的情况也看不到back会持续扩大的空间，上周末时已经重新回到contango结构。所以即便从氧化铝端看短期铝价的反弹，我们也只是看一个小级别的反弹。到4季度底之前，从当前的宏观方向看，我们认为铝价大概率会有一波明显下跌的行情。