股期中长期向好逻辑未变

4月下旬以来，股指展开调整，IF、IH、IC分别下跌11.19%、8.2%、16.72%，相较于一季度涨幅29.4%、24.2%、34.3%，出现不同程度回落，其中IC回调幅度将近一半。近期经济改善与政策预期转向之间的矛盾是造成股市回调的主要因素，另外，外部风险因素增多，周一海内外股市纷纷调整。随着盘面快速调整，两市资金净流出扩大，市场热度降温，前期过度乐观的投资者需要对预期重新定位，短期不排除顺势调整的可能，但中长期向好逻辑未变。

从经济基本面来看，一季度经济数据相继公布，经济改善从预期走向现实。按照时间轴来看，3月31日公布的官方PMI和4月1日公布的财新PMI重回分水岭50上方，分别创6个月、8个月新高，大幅超出市场预期；4月12日公布的社融反弹至2.86万亿元，M2同比8.6%，增速创13个月新高，超出市场预期；4月17日公布的一季度经济数据也好于预期。

一季度央行例会中提到“金融市场预期改善”，新增“在稳增长的基础上防风险”，重提“把好货币总闸门，不搞大水漫灌”，同时增加“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。从3月社会融资规模存量增速水平来看，其同比增速已经达到10.7%，而一季度名义GDP继续下滑，仅为7.8%，目前来看，2019年名义GDP增速很难超过9.5%，而社融增速已经快接近11%，这样的剪刀差意味着货币政策存在着边际性收紧的可能性。另外，4月19日中央政治局召开会议提及一季度中国经济“好于预期”，没有再次提及“六个稳”，引起市场广泛关注，部分分析人士认为，这在某种程度上传递了政策调整的信号。

就基本面而言，目前中国经济在积极财政政策、大规模减税降费的引导下有望企稳，社融等前瞻经济指标已经回升，并有望在中期内实现盈利改善，盈利复苏是影响中长期A股走势的核心因素。A股公司2019年一季报净利润增速发生明显回升，无论是全A板块还是剔除金融、石油石化后，净利润同比增速分别为9.4%、1.3%和2.3%，均扭转2018年四季度的负增速。销售净利率的提升是业绩改善的重要因素，A股盈利增速拐点已经显现，盈利将成为驱动慢牛行情的基础。

此外，5月6日，央行对中小银行实行较低存款准备金率的政策落地，同时重启公开市场逆回购操作，多举措投放流动性，在缓解流动性收紧担忧的同时，提升了5月流动性的安全性。就资金面而言，MSCI提高A股纳入因子首批从5%提高到10%将在5月底生效，可能带来200亿美元左右的增量资金，其中主动资金根据情况选择配置时点，被动资金一般在生效日附近执行。叠加市场估值水平仍然较低，短期冲击不影响未来A股整体向好趋势。