燃料油供应持续收紧 推升裂解价差不断走强-第4页

4 电力需求交易窗口即将开启

既然供应端面临增产，那么需求端能否有足够的增量来与之匹配，将会决定未来燃油的裂解价差未来的走势是反弹还是反转。我们首先来回顾年初至今船燃方面的需求情况。

从船燃需求来看，年初至今表现偏弱。一方面煤炭发运量的下降导致波罗地海干散货指数（BDI）表现不佳，另一方面OPEC减产以及对中东原油需求的下降导致原油运量下降，从而导致油轮运价指数在近期承压。

航运需求的不佳，使得燃料油现货端承压。观察美国的数据可以发现，从2月中旬开始，美国的表观燃料油需求（剔除出口）以及库存消费比表现均开始转弱，比去年同期差许多。这表明燃料油的需求表现已经表现出颓势，但美国低库存仍将裂解价差顶在高位。

新加坡市场也表现出阶段性供应过剩。一方面，新加坡本地的船用油需求表现弱势，1-2月份总量同比减8.5%；另一方面，船燃需求差，叠加增产，也进一步推动了中东的燃料油过剩，富查伊拉地区燃料油库存高企，价格下降，从而打开中东对新加坡的物流窗口，导致3月下4月初新加坡的供应压力极大，现货价差不断下跌，从大幅升水跌至大幅贴水。裂解价差在现货的带动下走出一波下跌行情。

但进入到4月份，需求的数据开始有所好转。一方面，新加坡3月份的船加油量数据同比降1.7%，这比大部分人预期的降5%到10%要好得多，因此燃料油价格重新进入弱稳状态。

但根据EA的数据以及中东的原油发运量来看，集装箱和油运的需求迄今为止表现依然逊色。尽管干散货运量的反弹可能会为低迷的航运需求带来些许支撑，但要形成旺盛的需求，目前还看不到宏观方面的信号。

电力需求较弱的主要原因是中东。3-4月份，中东降雨较多，局部甚至出现规模性的洪水。过量的降雨伴随较低的气温，导致中东3-4月份的发电需求大幅下降。同时叠加增产、富查伊拉港船加油需求低迷等原因，从而使得我们看到了4月初中东供应严重过剩的景象。

5月份开始，是中东发电需求的传统旺季。在未来天气好转、气温走高的情况下，市场预期中东的需求将会提振燃料油需求，从而对价格形成支撑。

在燃料油已经下跌较多的情况下，需求端的双重利多推动了上周裂解价差以及现货基差的反弹。同时，美国对委内瑞拉制裁的升级重新提振美洲的重油市场，美国燃料油对欧洲燃料油的价差拉升突破前高。

但我们认为尽管燃料油需求端可能会环比走好，但裂解价差仍面临较大的上涨压力，目前只能定性为反弹。从当前数据来看，中东供应仍然充足，且库存处于高位，除非天气极端，否则当前的基本面将远不及年初预期大幅减产、船燃需求旺盛的时候。

未来需求端将是燃料油的观察重点。但目前来看，船燃需求方面仍没有明显走好的信号，因此当前阶段的焦点集中在中东天气。操作上当前阶段应当以观望为主，关注发电需求炒完后继续做空裂解价差的机会。