2016年以来,OPEC多次减产挺价。与此同时,美国页岩油大力增产,全球轻重质原油产出分化,中重质原油与轻油的价差一路走高。在重油供应紧张的大背景下,重质馏分出率下降,燃料油供应持续收紧,推升裂解价差不断走强。
3 产区增产压制燃料油价格
委内瑞拉原油密度较高,是美国重质馏分的重要来源之一。美国对委内瑞拉制裁,导致部分炼厂原料供应收缩,引发燃料油产量自1月中旬起快速下滑,迫使美国增加进口或者减少出口来维持库存。美国燃料油产量下滑以后,美国墨西哥湾3.0%含硫燃料油对鹿特丹3.5%含硫燃料油套利利润快速走高,欧洲ARA地区库存从高位急速下滑,进而带动欧洲市场裂解价差走高,压低东西方价差,最终使得新加坡市场走强。如果按照2月份的减产进行预估,美国2019年的减产量可能在600万—900万吨/年,占世界总减产量的1/4至1/3,如果这一趋势持续,将使得2019年全年燃料油维持偏强格局。
但随着美国重质原油供应端紧张局面的缓解,美国燃料油的产量开始恢复。从2月份开始,美国开始逐步增加对俄罗斯、墨西哥原油的购买,以补偿委内瑞拉原油进口量的损失。因此美国燃料油的减产情况开始逐渐好转,从EIA的数据来看,美国一季度同比减产16%,折算下来全年减产约400万吨。
同时,中东原油供应充足也在不断压制亚洲燃料油的价格。根据Energy Aspect的数据以及IEA月报的中东炼化输入来看,我们认为中东一季度同比增产约4%之间,同时这一趋势可能会持续到5-6月。
在美洲、亚洲供应状况均不断环比转好的情况下,我们在上一节中估算的2019年燃料油全年供需紧张的情况将会缓解。同时,叠加需求不及预期,燃料油的裂解价差大幅走弱,至今下跌了约4美元/桶,折算到原油来看,燃料油相对原油走弱了约6%。
既然供应端面临美国减产不及预期以及中东增产的问题,要将裂解价差重新推回2-3月份的水平,就必须有足够的需求来与之匹配。
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