燃料油供应持续收紧 推升裂解价差不断走强

2016年以来，OPEC多次减产挺价。与此同时，美国页岩油大力增产，全球轻重质原油产出分化，中重质原油与轻油的价差一路走高。在重油供应紧张的大背景下，重质馏分出率下降，燃料油供应持续收紧，推升裂解价差不断走强。国内燃料油期货标的更改以后，盘面总体参照新加坡380CST场外市场定价，但相对于外盘始终偏低，主要是市场对于多头接货意愿和能力始终存在担忧。
考虑到全球持续性减产，2019年全球燃料油可能维持去库存格局。但目前一方面船燃需求较差，市场认为需求降幅可能超预期；另一方面近期美国产量的修复、中东地区的增产，致使全球燃料油阶段性供应充足，库存逆季节性累积，在需求没有起色的情况下，未来燃料油价格面临较大的下行压力。

1 2018年燃料油去库存速度放缓

从国际海事组织发布的资料来看，全球燃料油需求呈逐年递减的趋势（由于市场对于清洁能源的需求增长），2018年全球燃料油需求约4.2亿吨，其中高硫船用燃料油需求占燃料油总需求约50%，占比最大，其余需求包括发电、炼化、工业等。

回顾2018年燃料油的需求端端具体情况

分地区来看，根据咨询机构Energy Aspect的数据，亚洲地区需求下降最多的是除中国、印度、日韩、新加坡以外地区的需求，这部分需求主要体现为发电和工业燃料，降幅约11%（1040万吨）。需求下降的主要原因是能源替代，如巴基斯坦正在将发电需求从燃料油转移到更经济环保的天然气。亚洲主流地区，如中国、日韩、印度、新加坡等地的发电与工业需求也有所下降，总降幅约为2.7%（约300万吨）。

欧洲方面，燃料油需求大部分体现为船用燃料。欧洲燃料油2018年的需求同比小幅上升，增幅约0.49%（约33万吨），从月度产量看，2018年上半年欧洲燃料油需求相对稳定，而下半年受经济形势的拖累，欧盟五国(法国、德国、意大利、西班牙、英国)燃料油需求下滑较快，带动欧洲总需求降至5年范围的低点。

中东地区，由于沙特税务调整，导致部分燃料油发电需求转向原油，总体燃料油需求减少370万吨。美洲地区总体需求减少620万吨，主要受到美国地区集装箱运输量下滑、巴西水电供应增加、墨西哥LNG发电替代等因素的驱动，此外整个拉美地区经济下滑也对燃料油的需求产生了影响。综合各个地区的情况来看，2018年世界燃料油需求同比下降约5.5%（2500万吨）。

2018年燃料油供应端的情况

根据Energy Aspect以及我们整理的数据来看，2018年燃料油供应缩减量较大的地区分别是美洲（减产11%，约600万吨）、亚洲（减产5.6%，约600万吨）、前苏联地区（Former Soviet Union，简称FSU，包括俄罗斯、白俄罗斯等前苏联国家）（减产6.2%，约400万吨）。其中亚洲地区燃料油减产最多的国家是中国；美洲地区燃料油主要减产地区是拉丁美洲，其次是美国。从汇总数据来看，2018年世界燃料油产量同比下降约4.5%（1900万吨）。

总体来看，燃料油已经连续多年表现为供需双减。2017年全年供不应求的幅度很大，导致库存水平大幅下滑，而18年延续了17年的趋势。因此，尽管18年虽然供应同比减量小于需求的同比减量，整体仍然维持去库态势，燃料油对原油的裂解价差也表现强势。