燃料油供应持续收紧 推升裂解价差不断走强-第2页

2 2019年燃料油延续供需双减的格局

我们根据18年燃料油供需的变化情况，对19年燃料油的供需变化进行了测算。我们认为19年燃料油将会继续维持供需双减的格局，但供需变化的幅度将会对19年全年燃料油的裂解价差走势产生较大影响。

从目前观测到的数据来看，1-2月新加坡的船燃需求同比大幅下降8.5%，因此我们认为19年船用燃料油的需求降幅要高于18年的降幅（2-3%）。我们保守估计19年全年世界船用燃料油的需求降幅在4%-5%，折800-1000万吨，这是因为18年上半年新加坡船燃需求的基数较高，因此我们预估2019年新加坡船燃需求的降幅应在2018年的降幅与2019年1-2月份的降幅之间。

我们认为电力和工业领域的燃料油将继续维持下降趋势，降幅在1200-1500万吨。根据Energy Aspect的报告，韩国和日本核电的供应的进一步增加会可能会打压燃料油发电需求的份额，同时整个亚洲地区能源替换的趋势还没有改变，且燃料油相对价格仍很高。中东地区的燃料油需求基本维持不变，因为2019年不太可能再有税率变化所导致的需求转移。此外，西非、南美地区经济状况不佳可能会继续拖累燃料油需求。

综合以上两点，我们认为在不考虑IMO 2020的情况下，2019年全年燃料油总需求同比降幅约为5-6%（2000-2500万吨），降幅基本与2018年的同比降幅持平。

2019年燃料油的供应情况

2018年，亚洲地区燃料油减产最多的是中国以及除中国、日韩、印巴、新加坡、香港以外的其他地区，减产的主要原因是炼厂原料的轻质化。如果不考虑IMO 2020对于装置改造的影响，我们预计亚洲2019年的产量仍会延续2018年的减产格局，亚洲燃料油总产量约减少5.8%（600万吨）。

欧洲方面，FSU地区2018年燃料油的减产幅度最大，其中主要减产国是俄罗斯，2018年全年同比减产9.3%，但其月度产量环比和同比下降速度均在放缓，同时，除俄罗斯以外，FSU其他国家2018年燃料油的产量是同比上升的。鉴于俄罗斯仍在进行炼厂改造，我们认为俄罗斯的产量仍会下降，但降幅可能会放缓，预计在5%-8%之间，而除俄罗斯以外的其他FSU国家的燃料油产量基本保持不变，因此整个FSU地区的减产幅度预计在4%-6.5%之间（240-380万吨）。

除前苏联地区（FSU）以外的欧洲区域， 2018年全年燃料油产量的缩减幅度并不大，因此我们认为2019年除FSU以外的欧洲区域燃料油产量同比降幅在1.2%(100万吨)左右。

中东地区，我们观察到2018年第三第四季度的燃料油产量已经有所回升，因此我们预计2019年中东地区的产量基本持平于2018。

美洲地区，我们认为炼厂原料轻质化仍是主要驱动，仅考虑这种变化带来的影响，我们预估2019年产量继续维持下降趋势，减量与2018年相当（600万吨）,其中美国继续减产200万吨左右的燃料油。

综合以上的预估来看，在不考虑IMO 2020的情形下，我们认为2019年世界燃料油供应的降幅在4.0%左右（1540万吨-1680万吨），相对需求降幅偏小，从而大概率会使得燃料油总库存开始出现累积。

但是必须注意到，在美国对委内瑞拉实施制裁后，由于重油供应的短缺，使得美国燃料油产量在短期内下降到30万桶/天的水平，这与同期40-45万桶/天的水平相比减产约1/4-1/3，如果折算到年产量，则2019年全年供应将会同比下降约600-900万吨的水平，这使得2019世界燃料油减产可能达到1900-2380万吨，与需求的减少量基本匹配，从而导致燃料油延续2018年的去库趋势，支撑裂解价差维持高位。