国际市场油价高位突现跳水

4月27日凌晨2点开始，国内及国际市场油价高位突现跳水，之后油价全天持续走弱，下午4点开始欧洲交易时段油价继续大幅下挫，WTI和布伦特市场从日内高位累计下跌均超过4美元，一天之内下跌6%的幅度堪称一次崩盘行情，截止收盘油价完全回吐了一周以来的上涨，技术上构成典型的阶段性筑顶形态。国内INE原油期货虽然本周较外盘有明显的补涨动作，表现相对抗跌，但也回撤了大部分涨幅。

油价急跌第一时间，市场投资者基于寻求合理解释，随后爆出特朗普周五对记者表示他已经打电话给石油输出国组织消息，要求该组织拉低原油价格，但是没有说明他跟谁通电话。获此信息之后油价继续快速下挫，市场普遍认为此言论是周五夜盘油价暴跌的导火索，但凌晨市场又有媒体称OPEC秘书长、沙特王储和部长都未与他谈过，油价才得以从暴跌中得到喘息，稍微收缩跌幅，但全天下来油价仍然创出了一年以来的最大单日下跌。

油价的急跌和消息漫天飞舞显示投资者在伊朗制裁加重以及OPEC增产预期交织下，对后市预期较为犹豫，心态并不稳定。实际上，从4月22日美国宣布将于5月2日终止伊朗制裁豁免，油价借势再上一台阶，美油突破66美元/桶，布油摸到75美元/桶之后，市场多数投资者做多预期已经得到了比较充分地释放，盘面显示市场一旦出现松动投资者主动出逃多头仓位的动作非常积极，获利回吐，多空力量的转换成为了油价回落的一个自然推力。

油价已形成阶段性高点形态

如果不是26日的下跌，整个4月份，原油价格都处在一片欣欣向荣的景象中，三大基准油价均呈现出大幅增长的态势，其中SC价格受益于OPEC+的减产的作用，本月涨幅最大。

从原油季节性上来看，季节性的拐点通常出现在5—6月份。在此之前，价格通常会维持涨势。今年的原油价格走势与季节性基本类似，只是在绝对幅度上大幅超出季节性。今年基本面炒作除却基本面的季节性支撑以外，还充分叠加了OPEC+减产以及伊朗和委内瑞拉产能退出的影响，这些综合的因素叠加在一起放大了原油的季节性走势，但目前看来油价见顶出现拐点的概率大大增加。

基本面的逻辑上，供给端的故事已经完全主导了价格的走向，需求层面被市场彻底遗忘，因此我们不管是分析历史行情，还是判断未来行情，我们仍要抓住市场的核心——供给。

分析历史行情，供给端的故事主要集中在两个方面：一是，OPEC+的超高减产执行率；二是，美国制裁下的伊朗和委内瑞拉产量的下滑。判断未来行情，供给端要主要关注三个方面：一是，美国全面封锁伊朗或出口豁免的情况以及伊朗是否会做出过激的反应；二是，OPEC+是否会按照美国的方案增加产量以弥补伊朗产能的退出；三是，美国原油产量。

在OPEC+减产执行率上，最新的OPEC月报显示，3月沙特原油产量为979.4万桶/日，此前为1008.7万桶/日。沙特3月原油产量减少32.4万桶/日。沙特如此坚定的减产信心着实出乎意料，980万桶/天的原油产量也如期兑现，布伦特也不辜负沙特的期望，再一次突破上方压力位。一直以来，沙特都以及其坚定的态度表明，沙特正在尽一切努力实现石油市场的再平衡，尽管沙特明白页岩油正在悄无声息的抢夺份额，沙特的这般努力最终也是为页岩油做嫁衣，但作为对美国出让利益的一部分以及国内自身对高油价的需求，沙特鱼与熊掌不可兼得。所以导致的结果就是实货市场趋紧仍会继续。

伊朗问题上，在伊朗出口即将被美国完全封锁消息发酵下，原油价格大幅突进，布伦特及WTI均大幅度向上突破。现在特朗普政府给出的方案是已经与沙特和阿联酋进行协商，由沙特和阿联酋进行增产以弥补市场空缺。在我们之前的报告分析中我们指出，特朗普和沙特各自要求的目标价格不同，当前的油价已经接近沙特的目标价位，因此沙特大概率将会按照美国的方案弥补伊朗的空缺。在这种情况之下，沙特增产，其他产油国的矛盾就会出现，效仿沙特进行增产或是大概率事件。俄罗斯就是其中最不坚定的一环，OPEC+减产联盟减产执行率在可预见的将来必将大幅下滑。因此当前的市场焦点就放在OPEC+下一步的行动上，如果沙特仍能够坚定决心将减产，那么多头的盛宴还将持续，如果美国方案被OPEC+接受，那么方向或会出现转变。

供给层面还需要密切关注美国的原油产量。受到前期原油价格下跌至低位的影响，美国原油产量在1200万桶左右徘徊了较长的时间，但随着近期价格攀升至高位，美国原油产量应出现了复苏的苗头，尽管在美国的政治手段的作用下，全球供给正在不断的收缩，但是美国原油刚好利用这一时机快速的占领了市场。倘若美国原油产量再次出现大幅增长，那么美国原油过剩产能也将随之充分外溢。

另外，需求层面，油价大幅上涨的背后，我们也看到了成品油跟涨幅度的不足，不论是新加坡、美国、欧洲还是中国市场，成品油裂解价差均出现不同程度的下滑，美国柴油裂解价差更是下滑至相对低位，中国的情况要比任何地区都糟糕，不管是汽油价格还是柴油价格均表现出了疲态，尽管原油价格保持强势，但中国的成品油价格却并没有出现跟涨。在这种情况之下，我们一直怀疑高油价下的需求还能支撑多久，虽然其他地区汽油裂解仍然比较不错，但主要原因是基金在汽油的价格上花费了大量的真金白银！

从持仓的数据来看，美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(4月26日)发布的报告显示，截止至4月17日至4月23日当周原油看多意愿仍在升温，原油投机性净多头增加32101手合约，至547359手合约。

但是周五当天从三大原油期货盘面动作来看，多头离场继续明显，尤其是能够即时看到盘局持仓变化的国内INE原油期货减仓动作非常明显，24小时之内资金减仓超过一万手，减仓幅度接近15%，显示多头离场意愿强烈；虽然国际原油期货不能看到及时持仓变化，但从盘面动作看，多头抵抗力量明显不足，这说明市场信心和预期均开始有了明显的变化。

综上而言，原油价格目前正向着疯狂过后的冷静期转变，不管是布伦特的月差上还是汽油期货的净多头持仓上，在多重利多共振推动下原油市场创出10多年来最佳开年表现之后，油价迎来一个重要的转折点，接下来的5—6月，市场将关注OPEC+在减产动作上的变化，6月份的OPEC会议大概率将会达成降低减产执行率的协议，届时市场产能将会得到一定的释放，而预期通常会提前释放在价格中。

总而言之，在当前的价位上，市场继续向上推涨的动力已经出现衰竭，油价阶段性高点已经大概率出现，不管是单边5—10美元的回落还是维持一个整数关口之上的区间横盘，调整行情当不会缺席。因此在策略上，可以关注布伦特近远月月差的做空机会，持有多头头寸的客户注意控制市场风险。