国内库存降至四年低位 沪镍中线上涨基调难改

目前镍价坚挺，交易所库存不断减少，高镍铁货源依旧紧张。同时，新能源行业再现曙光，对硫酸镍需求量继续增加。短期内镍价可能会有所回调，但在印尼新增镍铁产能大量释放之前，二季度镍价还将持续向上，甚至可能达到前期高点。全球约70%的镍用于生产不锈钢，不锈钢价格变化与镍息息相关，若不锈钢下游需求较差，则会导致不锈钢价格下跌，从而负反馈至镍价，因此应重点关注不锈钢累库变化和下游需求情况。

全球镍矿开发重心移至红土镍矿

据国际镍研究小组(INSG)数据，2018年全球镍矿产量为234.5万吨(镍金属量)，同比增加8.9%，其中一季度为48.9万吨，二季度为60.5万吨，三季度为63万吨，四季度为62万吨。

分国家来看，印尼放开镍矿出口以后，产量增加最为明显，同比增加70.7%至60.6万吨。菲律宾产量同比减少1.7%至35.9万吨，根据菲律宾政府机构公布的数据显示，2018年1—9月该国镍矿石产出量同比下降1%至2220万干吨，主要原因是该国29个镍矿中的11个在检修或暂停运营，同时位于巴拉望、卡拉加和苏里高地区的3家镍矿公司分别遭遇了逾50%以上的产量断崖式下滑。加拿大、澳大利亚等传统硫化镍矿产量同比均有所减少，加拿大同比减少14.8%至18万吨，澳大利亚同比减少7.4%至16.5万吨。受硫酸镍需求推动，芬兰、巴布亚新几内亚等生产硫酸镍原料的国家镍矿产量同比也有较大的增幅。另外，多米尼加、土耳其等国红土镍矿产量也都有明显增加，中国亦开始从这些国家进口红土矿。

近几年，全球大部分镍产品都是从红土镍矿中冶炼而来，随着红土镍矿资源的深入开发和利用，我们预计到2030年全球红土镍矿产量将占到镍总产量的70%，比2007年的45%提高25个百分点，红土镍矿资源将取代硫化镍矿成为全球镍产业开发的重心。未来全球红土镍矿的应用将会是以火法冶炼为主，湿法冶炼为辅，火法冶炼镍铁产量占比60%—70%，湿法冶炼生产电解镍或者硫酸镍产量占比30%—40%。

全球原生镍供需缺口将缩窄

据INSG数据，2018年全球原生镍产量220.5万吨，同比增加6.2%。其中，亚洲产量同比增加12.8%至123.7万吨，欧洲同比增加2.9%至40万吨，大洋洲同比增2.5%至22.2万吨，其他地区则有不同程度的减少，非洲产量同比减少7.8%至7.2万吨，美洲产量同比减少2.5%至29.8万吨。由于硫化镍矿的供应量减少，将导致除含镍生铁外的镍产品产量下降，而印尼解除出口禁令则会使得红土镍矿的供应增加，镍生铁产量提高，从而带动全球原生镍产量的增加。