初探焦炭价格运行规律-第3页

焦炭期现价格联动

焦炭现货价格明显滞后于期货价格。回顾近两年焦炭期现价格的波动，共计出现19次拐点，期货价格领先现货价格实现反转共计19次，占比100%，平均领先天数为22天。

独特的产业背景孕育着独特的期现联动模式。首先，我国焦炭消费主要集中在钢厂，以直销模式为主，中间环节较少，现货价格由钢厂与焦化厂的利润博弈决定；其次，大中型钢厂有一定的焦炭自给能力，需求弹性较大；最后，钢厂通常会有10—20天的原材料库存储备。

当钢材价格见底时，螺纹钢期货价格与焦炭期货价格率先反弹。受益于较高的原材料库存和前期价格下跌导致的微利状态未明显改善，钢厂抵制现货涨价的能力较强，所以期货价格领先于现货价格实现反转。

当钢材价格见顶时，螺纹钢期货价格和焦炭期货价格率先见顶下行。由于原材料库存较低以及前期价格上涨带来的高企利润，钢厂依然有迫切的开工需要，焦化厂抵制降价的能力较强，所以期货价格领先于现货价格实现反转。

从基差中探寻规律

独特期现联动模式表现为独特的基差运行规律。自2016年商品牛市以来，焦炭主力基差与期货主力合约价格的走势与绝大多数品种一样，基差与期货价格呈现反向关系。在焦炭期货价格上涨初期，主力基差快速走弱；在进入升水前后，现货价格开始跟涨，焦炭期现价格联动走强，主力基差振荡走弱；在进入升水区域后，主力基差出现反转（本文以基差率上穿MA20作为反转信号），焦炭期货价格见顶回落。回顾近两年焦炭期货价格的9次阶段性顶部，完全符合此基差的运行规律。

下面从焦炭期现联动的角度，解释基差运行的独特规律：

第一，焦炭期货价格领先于现货价格。在价格提涨初期，钢厂抵制情绪较强，当期货价格快速拉升时，现货价格涨速较慢或者迟迟未开启上涨，使得基差迅速走弱至升水附近。

第二，近两年市场处于牛市结构，新合约通常大幅贴水上市。当期货价格快速上涨修复贴水，进入升水后，期货价格开始体现现货端的涨价预期。此时，焦炭期现价格开始联动上涨，直至期货价格充分体现本轮涨价的预期。随后，焦炭期货价格率先回落，基差反转后走强。回顾近两年的焦炭期货价格走势，基差率MA20可以作为有效的顶部反转信号。