白糖销售淡季库存达到新高 期价上行难以持久

每年3月、4月是国内白糖销售淡季，库存会达到年内最高。中期来看，白糖上行难以持久。

1月中下旬以后，巴西含水乙醇价格快速下跌，出现了自2017年8月以来首次贴水于ICE原糖的现象。乙醇价格回落，使得巴西中南部下榨季制糖比回升的概率增大，从而对糖价产生利空预期。但白糖分析机构Kingsman报告称，巴西糖厂并不急于利用ICE原糖来锁定价格，因为新榨季开始前很多事情都可能发生改变。

巴西乙醇价格回落

另外，去年10月巴西中南部进入了雨季，截至1月中旬当地总降雨量比历史均值585.9毫米低了20%。在此之前，当地4—8月出现了严重干旱，当时总降雨量比均值低了44%。因此天气对于巴西中南部2019/2020榨季甘蔗生长是不利的，可能会导致当地农业单产的进一步下滑，未来需要继续关注。

1月21日，印度糖厂协会（ISMA）公布了2018/2019榨季第二次估产报告，在考虑B类糖蜜制乙醇将消耗大约50万吨糖的基础上，相比10月第一次估产3150万吨下调了80万吨。同时，ISMA还预估2018/2019榨季糖厂大约能够出口300万—350万吨糖。估产下调幅度不大，减产目前尚无法确认，而出口预估与市场预期基本一致，此份报告对于ICE原糖价格的实际影响不大。

白糖仓单逐渐增长

近期广西政府组织金融机构和糖企召开了两次座谈会，要求金融机构必须支持糖企发展。同时，广西政府决定启动食糖工业短期储备，第一期50万吨糖。时间预计是从2月到6月，收储时间5个月。另外，为缓解各大糖企资金压力，同意将甘蔗款支付期限由1个月延缓至3个月。

政策出台的目的是稳定糖价，从国内糖价的表现来看，1月出现了止跌反弹，政策实施可能会带来食糖供给压力后移的效果。很明显，政策作用于郑糖5月、9月合约的预期是不同的，对于5月的刺激效果会更强。我们也观察到，5—9价差自1月初以来不断外扩，截至春节前最高上涨了约90个点。