白糖销售淡季库存达到新高 期价上行难以持久-第2页

另外，1月中旬郑糖5月合约强劲拉升350点至5100元/吨左右以后，新增有效预报开始出现，北方的翼盛物流和郑州南阳寨分别新增了60张和1100张仓单，广东北部湾春节前也新增了1400张仓单，其中，翼盛物流的400张有效预报已注册成仓单，从食糖品牌来看，这4000吨糖均为南方甘蔗糖。据此来看，春节前已有部分食糖相关企业利用郑糖来锁定价格，随着物流及人员紧张情况得到缓解，白糖有效预报有望继续增长。

建议介入5—9合约反套

总体来看，巴西开榨前，国际糖价将会一直受到巴西乙醇折糖价的压制，下方会受到印度出口成本（包含补贴）的支撑。在此情况下，国内糖价较难独自突破上行，且每年3月、4月是国内白糖销售淡季，库存会达到年内最高。中期来看，白糖反弹难持久。未来几个月重点需要关注包括我国在内的北半球产糖国的生产情况。笔者认为单边策略不可取，建议采用波段交易。

另外，受广西政策影响，5—9价差自1月以来上涨了近90个点，春节前逼近50点。从历史走势来看，仓单注册量高的年份，5—9价差一般会向-150点回归， 例如2008—2010年以及2014—2018年两个时段。当前，仓单注册量高于2014年，但低于以上其他几个年份。另外，在2014/2015和2015/2016两个榨季，广西同样出台了地方临储政策。从历史经验来看，未来5—9合约价差走低并向-150回归的概率非常大，建议可考虑轻仓介入5—9反套。