等待春节后更明显的信号指引 迎接本轮债券牛市下半场

2019年以来，在央行降准的影响之下，国债收益率延续了下行趋势，10年期国债收益率快速下降至3.1%附近。从1月中旬开始，整个利率债市场并未出现更多利好，市场整体上走出了振荡行情。

本周债市主要关注的是2018年的GDP数据和12月的主要经济数据。从数据上看，2018年四季度GDP同比增速6.4%，低于三季度的6.5%，该增速也创出2009年一季度以来的最低值，2018年全年GDP同比增速为6.6%。应该来说，2018年四季度以来，经济下行压力不断显现，经济增速下滑也基本符合市场预期。

其他主要经济数据中，固定资产投资方面，全年同比增长5.9%，与前11个月持平，从去年8月触底以来继续保持相对稳定。固定资产投资中基建投资同比增速3.8%，较前11个月小幅回升0.1个百分点。房地产投资比上年增长9.5%，增速比1—11月回落0.2个百分点。2018年12月，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，增速比11月加快0.3个百分点。社会消费品零售总额35893亿元，同比名义增长8.2%，增速比11月提高0.1个百分点。商品房销售面积增长1.3%，增速比1—11月回落0.1个百分点，比2017年回落6.4个百分点。

从基本面看，经济增长预期已经在前期债市大涨中得到充分反映，12月重要的分项数据除了地产数据之外，也没有延续下滑势头，如果没有出现更加明显的经济走弱信号，很难在边际上推动国债收益率继续下行，这成为近期国债期货呈现出振荡走势的主要原因。

本周债券市场重点关注的另一件事情就是2019年地方政府债券的提前发行。1月21日，2019年全国首单地方政府债“19新疆债01”顺利发行。1月22日河南3年期一般地方债中标利率3.13%，较区间下限上浮40bp，市场认购热情高涨，投标倍数达到了48.61倍。Wind资讯统计显示，本月等待发行的地方政府债规模达1252.57亿元，发债省份包括河南、山东、福建、河北等地。此外，云南、贵州、浙江等地公布了地方债承销团名单，表明上述各地地方债发行工作将陆续开启。

2019年地方政府债券额度提前下放，对于地方政府而言，作为基建资金的重要来源，地方政府债的提前发行，有利于加快基建资金的到位，推动基建增速反弹。对于以银行为主的投资者而言，一季度是债券配置的重要节点，以往一季度往往处于地方政府债券发行的“空窗期”，如今地方政府债券提前发行，可以说是给投资者提供了配置良机。当然，对于国债和国开债而言，地方政府债的提前发行，形成了一定的挤出效应，将对短期需求产生一定影响，这是近期制约利率债收益率进一步下行的另一个原因。但是，从较长期限看，虽然今年新增的地方政府债券可能会出现明显增加，但在经济下行压力较大的情况下，央行势必会实施相应的货币政策予以配合，不至于引发资金面的大幅波动。