股指本轮反弹尚未结束 资金预期转变是深层次原因

1月4日起，权益市场重心上移，央行降准、家电消费新政策等共同推动了市场偏好回暖。最近两日，随着获利盘累积，市场对于后市反弹力度产生怀疑，盘面呈现温和振荡特征。我们认为本轮反弹尚未结束，资金预期的转变可能才是本轮反弹能够延续的深层次原因。

限售股解禁压力释放

2018年12月下旬，市场反攻乏力，掣肘在于，在年末考核背景下，部分机构存有锁定产品收益的需求。一个可见的现象是大宗交易规模在2018年12月月末猛增，仅26日至28日交易金额就达到了153亿元，机构通过大宗交易市场锁定利润，与此同时，套利资金在二级市场抛售，加大了部分个股盘面的波动，比如中国平安元旦前最后三日大宗交易占流通市值的比例达到了1.36%。鉴于跨年之后机构锁定利润需求释放完毕，这一负面因素基本兑现，换言之，权重白马股的抛压力量边际递减。

此前反弹的另一大障碍来自于限售股解禁的压力，仅1月2日解禁股规模就达到了147亿股。若观察最近一年解禁股解禁日前后的表现，可以发现多数个股呈现先抑后扬的走势，解禁日前5日，解禁股平均下行2.13%，而解禁日后5日，解禁股平均上涨1.27%，大量解禁股到期对于大盘而言反而蕴藏着博弈机会。

美元指数见顶

此外，标普500指数2018年12月巨震，反映恐慌情绪的VIX指数一度飙升至36附近。本轮美股下行的核心动力来自于对美国经济见顶的确认，包括美债收益率曲线倒挂、欧洲美元利率期货曲线倒挂、美债信用利差走阔均是经济见顶的前置信号，于是业绩以及估值双杀共同催生了美股这一轮的调整。

业绩见顶反过来倒逼美联储加息节奏放缓。若以30天联邦基金利率期货估算，2019年3月以及6月美联储加息的概率元旦之后均降至5%以下，这意味着市场认为2019年上半年美联储并不会加息，加息节奏放缓一定程度上将起到抑制美元指数上行的作用，历史上美元指数又与MSCI新兴市场指数有着一些有趣的联系。