后市螺纹钢期货价格会出现阶段性反弹行情

A 环保影响减弱  供应压力加大

供给侧改革无疑是从2015年年底开启的这一轮钢材牛市行情的重要推动力，包括环保政策在内的一系列供给侧改革措施对钢材供应端的影响前所未有。

当前市场上具有参考价值的螺纹钢产量指标有两个：国家统计局发布的钢筋月度产量、上海钢联发布的周度螺纹钢产量。可以发现，2018年以来，上海钢联的周度产量和国家统计局的钢筋产量可以相互验证，可以很好地解释螺纹钢价格走势，即以上数据均显示，2018年前三个季度，螺纹钢产量处于近四年低位，螺纹钢价格上涨至近四年高位，供应缩减导致价格上涨，从逻辑上讲更为顺畅。

从2018年9月开始，螺纹钢产量逐步上升；10月以后，螺纹钢产量已处于四年同期高位；11月进入采暖季限产时段以后，产量也未见明显下降。根据我们的测算，9月螺纹钢周产量均值为322.2万吨，10月为341.6万吨，而11月为343.3万吨。也就是说，2018年11月，采暖季限产措施启动后，螺纹钢周产量未见下降；而2017年同期采暖季限产措施启动后，螺纹钢周产量均值下降了18万吨左右。换句话说，2018年采暖季限产措施对螺纹钢产量的影响远低于2017年，这使得螺纹钢供应压力明显加大，这也是钢价在2018年8月末见顶、11月大跌的主要原因。从政策层面来讲，主要是中央政府将具体限产举措的决定权下放给地方政府和生产企业，不再统一划定具体的限产比例，环保的影响力减弱。

此外，分析2019年螺纹钢价格走势，仍需密切关注螺纹钢产量的变化，而影响螺纹钢产量变化的核心因素还是政策变化。我们认为，由供给侧改革引发的钢材供应收缩进程进入尾声，地条钢的清理已经结束，去产能任务基本完成，环保设备改造也在逐步完善，因此限产行为已不能成为钢价上涨趋势的基础，只能成为阶段性支撑的理由。

所谓阶段性支撑，是指地方政府在空气质量考核压力之下，可能会在短时间内根据空气质量情况采取更为严格的限产措施。我们跟踪北京地区PM2.5指数变化，进而衡量钢铁主产区河北面临的空气质量考核压力，我们发现，2018年10月，北京PM2.5指数日均值为33.55，明显低于2017年同期的63.10；11月，北京PM2.5指数日均值为53.93，高于2017年同期的42.31。而在采暖季限产之前，有关部门对京津冀地区采暖季空气质量设定的目标是空气污染物同比下降3%。唐山市政府在2018年12月中旬下发的“决战20天打赢蓝天保卫战”文件，正是地方政府迫于环保考核压力而出台的应对措施，在该消息刺激下，螺纹钢期货价格也出现了反弹。2018年12月，北京PM2.5指数日均值为37.04，已经低于2017年同期的37.39，唐山地区的限产取得了效果。