玉米供给大增需求堪忧 行业步入艰难期

核心观点

玉米淀粉仍未摆脱玉米成本定价的基本逻辑。玉米淀粉现货和期货定价以山东为主，东北为辅。2018年产能实锤落地，打破行业供求紧平衡状态；明年产能进一步增加。

低价原料创造了需求红利逐步消弭，且需求将受到诸多因素抑制。淀粉糖需求增速将受制于白糖价格的低迷、淀粉的造纸需求将受限于东南亚木薯淀粉恢复性增产和环保政策对造纸行业开工率的抑制、小麦最低保护价下调逻辑上不利于淀粉的面粉搀兑需求和饲用需求、玉米淀粉出口和淀粉糖出口明年也或将受到的抑制，玉米淀粉的食品加工、变形淀粉、医药、化工需求相对稳定，明年亮点或来自于玉米淀粉的啤酒消费。

供给大增，需求受限；行业将进入艰难期。

期货操作建议：淀粉-玉米价差将在400-500区间波动。在大思路保持空头思维前提下，稳健为宜；等待谈判有个相对明晰的结果，在进行后期研究分析和操作。

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供给实锤大增，

厘清行业定价逻辑

1.玉米淀粉仍未摆脱玉米成本定价的基本逻辑

虽然2018年供给大增，需求因原料成本位于低端区域而暴增；但是不管行业怎样纷纷扰扰，玉米淀粉仍未摆脱玉米成本定价的基本逻辑。通常来讲，玉米籽粒中淀粉含量大致在7成，大约1.4吨玉米可制成1吨玉米淀粉。

2016-2018年，伴随着玉米原料价格的走高，玉米淀粉现货基本保持上涨态势，就是明证。

中国和美国的贸易摩擦谈判，涉及到玉米及相关产品的内容部分，结果如何，对美国和中国玉米市场都将产生巨大影响和深远变化。最极端的情况之一，是中国未来将全面放开玉米及替代品进口，取消玉米进口配额和转基因政策的限制，国际玉米和替代品将畅通无阻的进入中国市场。那么中国玉米定价的逻辑将从国内定价转变为全球定价。也即逻辑上：进口玉米和替代品到港数量和完税卸载成本决定中国华南、华东、山东港口玉米价格，这些港口玉米价格减去北港运抵的运费，确定北港价格，北港价格减去东北各地抵港运费，确定东北产区各地玉米价格。而中国玉米市场本来因进口配额和关税造成的价格堰塞湖，被打开后，因国内价格明显高于国际，短期内需要降价；而国际玉米及替代品价格因中国进口量的短期大量增加，价格抬升；最终国际低价和国内玉米高价在两者之间于中国港口找到一个平衡点价格。最极端的情况之二，是中国进口玉米就是一锤子买卖。也即元旦后中国进口300万吨美玉米，该批玉米进国储留待未来销售。这样未来几年中国玉米还是国内定价的逻辑。中美贸易摩擦谈判，应该是在这两极之间的某点。判断谈判结果超出行业研究能力范围之外，最好只能等待结果确定之后，再来分析判断短期中期长期的影响。因此，中美贸易谈判的最终细节将决定19年甚至未来几年的玉米淀粉价格走势情况。