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2018年债市慢牛行情有望延续

周一(12月24日)国债期货主力合约多数下跌,国债期货10年期主力合约跌0.18%,持仓量61685手,增仓690手;5年期主力合约跌0.1%,持仓量14231手,增仓279手;2年期主力合约涨0.01%。

周一(12月24日)国债期货主力合约多数下跌,国债期货10年期主力合约跌0.18%,持仓量61685手,增仓690手;5年期主力合约跌0.1%,持仓量14231手,增仓279手;2年期主力合约涨0.01%。国债收益率整体呈上行态势,10年期国债活跃券180019最新成交价3.345%,收益率上行2.5BP,次活跃券180027最新成交报3.3325%,上行1.75BP。

2018年债市基本处于慢牛行情中,但年初市场较为悲观,当时面临美联储加息、缩表,人民币贬值压力较大,且2018年上半年CPI也在不断走高,债市的利空因素不断,1月期债创下年内新低。但2月之后,市场流动性逐渐好转,货币市场利率重心大幅走低。一季度后,国常会与央行对货币政策定调充裕合理,央行的多次定向降准令债市慢牛格局基本成立。未来决定国内债市的主因仍在经济基本面,国内经济下行压力仍然较大,央行充裕合理的货币政策大概率延续。随着国内通胀预期降温,美联储加息周期或面临尾声,债市慢牛格局依然成立。在未有新的重大因素改变前,2019年债市延续慢牛行情是大概率事件。

GDP增速下行,利率或步入长期下行周期。经济基本面对利率影响的路径为:在经济上升周期,企业盈利好转,其增加长期投资动力增加,这会加大市场资金需求,从而导致资金成本有上涨压力,即利率上升。从另一方面看,经济好转时,社会总需求增加,CPI有走高压力,通胀的走高往往会令央行采取收紧货币政策的手段,导致货币供给减少,利率上涨。反之,当经济走弱时,利率有下降压力。

目前来看,国内GDP基数的越来越大,过去的高速增长已是不可持续,中低速增长是历史发展的必然规律,经济的发展令生产力有了极为显著的提高,生产能力的提升将使得总供给较为充足。在一个稳定的社会中,除非原油等上游生产资料价格大幅上涨,否则未来通胀压力越来越小,这或许也是目前发达国家通胀迟迟低于预期的重要原因。随着我国生产力水平的提升,通胀或许在很长一段时间难以再现。这对国内货币政策有较好的正面作用,留给央行更多的宽松措施来支持实体经济发展,引导社会融资成本下行。

货币政策合理充裕,定向降准与定向降息将是未来的主要工具。今年的货币政策较为明确,自上半年国常会与央行定调货币政策合理充裕后,央行今年基本执行了相对宽松的货币政策,年内多次定向降准。12月19日晚,央行选择在美联储议息会议前进行大额资金投放与定向降息,更是向市场表明国内货币政策的独立性,国内货币政策将依赖于我国经济的实际情况,不会因为美联储加息、缩表而改变。对于2019年的货币政策,大概率执行合理充裕的基调,定向降准与定向降息将是未来的主要手段,长端利率依然有下行空间。

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