明年整体大宗商品行情看淡 部分农产品有机会

在股市多空难辨之际，大宗商品、原物料的表现往往更受瞩目。以整体需求而言，估计明年经济成长率将不如今年，加上中国房市下行压力，需求将不如今年。不过，原物料这个市场一直都是「几家欢乐几家愁」，只从油、金走势来判定整个走势，容易错失机会，我们建议，已涨过的可以获利了结或不要再碰（如11月表现优异的基本金属），随着中国对美国进口商品加征关税的影响逐渐浮现，玉米、豆粕的价格有上涨空间。

2015年以来，受中国的供给侧改革、环保等影响，大宗商品各板块的供需已有显著改善，但供给侧改革的直接结果是上、下游企业的利润调节，以及减少过剩产能，这一目标大致上已达成，因此，供给侧改革的成效未来不大可能发挥在实际产量的缩紧。

CRB指数下跌近13% 明年商品价格看跌

今年下半年以来，全球主要智库有鉴于美国启动升息、中美贸易战的影响，纷纷调降全球经济成长率预测值，连带拖累各界对商品需求的看好程度，IMF预估2019年油价将比今年下跌0.9%，非能源类的商品均价也会比今年跌0.7%。

其实，看CRB指数下半年的表现，便可感受到商品市场承受压力，今年CRB指数攀升到5月底的高点后，市场对于明年的原物料需求有疑虑，CRB指数便开始走跌，从高点迄今已跌了近13%。

CRB商品指数走势

中国房市的下跌压力，也是大宗商品行情的利空之一。整体需求不振，三、四线城市大部分新建项目都是在过去几年完成的，加上房地产开发商的融资与现金流持续受监管政策所挤压，中金公司预估，地产开发投资增速在2019年可能比今年跌5%，大幅低于2018年近10%的成长率。房市不佳，不少原物料的需求就难以提振，钢材正是最明显的例子之一。

不同商品有不同故事 油价、农产品后势歧异

虽然近日美国联准会态度转趋鸽派，让市场解读后续联准会对于升息的立场会有所改变，这会牵动美元走势，也很可能为大宗商品市场提供一些支撑力道，但联准会主席鲍尔并未说「通膨趋缓」，也未说经济状况比预期疲弱，所以，目前看来，这样的支撑还是有限，甚至不明确。

不过，我们还是要强调，不同的商品有不同的故事，11月油价急跌，是对未来经济和需求回落的提前反应，当前油价对于预期的反应较为充分，所以继续出现大跌的概率不大。短、中期影响油价的因素，仍须观察能否消化全球库存、美国联准会升息及全球利率走势，还有产国油的减产动作。

至于其他商品，某些还是有机会，比方说，受到中美贸易战影响的农产品，我们认为，明年上半年之前，玉米价格由于进口税后价格提高、国内库存逐渐消耗，所以很可能因为供不应求而价格上涨。