消费是驱动铜价主要逻辑 后市铜价将维持弱势格局

四季度以来，铜价便陷入区间振荡。我们梳理了铜市基本面和宏观面的主要矛盾：宏观经济承压与国内政策向好的矛盾，铜矿短缺预期与冶炼产能扩张的矛盾，下游消费疲弱与库存偏低的矛盾。目前来看，多空双方的博弈仍在持续，但是我们认为中长期来看，消费是驱动铜价的主要逻辑，后市铜价将维持弱势格局。

需求疲弱难改

电线电缆方面，今年以来投资增速大幅下滑，且我们预期难有增量。1—10月，电网工程投资完成额3814亿元，同比下降7.6%。虽然在国家政策指引下，2019年电网投资规模预计有所扩大，但我们认为对铜的需求拉动可能有限。一方面，我国配电网建设已经逐渐完善，意味着边际难有增量；另一方面，特高压新一轮规划已经实施，但特高压以钢芯铝绞线为主，用铜密度必定低于配电网线缆。

房地产方面，1—10月，全国商品房销售面积累计同比增长2.2%，环比下降3.1%；房屋新开工面积累计同比增长16.3%，环比放缓0.1%；房屋施工面积累积同比增长4.3%，环比增长0.4%。中国房地产市场对于铜消费的需求体现在两个方面：一是房地产建设本身所需铺设的电缆和相关变电设备，二是新房装修带来的电器产品的需求。在政策高压和经济承压下，房地产销售开始走弱，但是投资和新开工面积仍保持较高增速，且房屋施工面积也略有增加。据此我们认为房地产下行周期已经逐步展开，虽然从销售端到投资以及建设端的传导存在一定的时滞，但是销售的下滑将进一步影响家电的消费。

此外，我们注意到房屋新开工面积增速与竣工面积增速存在明显背离，其原因可能是房企资金趋紧，倾向于赶开工、赶施工、赶预售、赶回款，但预售之后继续建设仍需要资金，所以不赶竣工。而铺设电缆及相关变电设备通常在竣工时段完成，因而负增长的竣工面积对铜的消费需求亦产生一定抑制。