油粕比或有望迎来反弹 可留意远月长线做多机会

核心观点

1.从中长期来看，油粕比或有望迎来一波像样的反弹，可留意远月长线做多机会。

详细内容

在长周期中，驱动油粕比的是油脂与蛋白需求增速的差异，增速较慢的品种因新增需求不能消化新增供给，将逐步成为供应过剩的品种，从而导致油粕比在某个方向的长线变化。近些年来，养殖行业日益增长的豆粕需求不断驱动着国内大豆压榨的扩张，在丰厚养殖利润下，2017年生猪养殖业迎来环保风暴后的复苏，国内大豆压榨量随之创下新高。与此同时，压榨的副产品豆油却面临产量持续增长、被动累库存的尴尬局面，叠加东南亚棕榈油迎来厄尔尼诺后的产量复苏，充裕供应格局持续压制油脂价格走势，令油粕比从2.3大幅回落至1.8。

进入2018年，阿根廷干旱及中美贸易战的爆发令连国内豆粕价格重心整体上移，油脂价格重心则受到大库存的压制而继续下移，油粕比一度刷新1.67的历史低位。然而，非洲猪瘟在全国范围内的蔓延将影响后期豆粕需求，中美贸易战的持续令豆粕需求被杂粕替代与低蛋白配方削减，或对中长期国内养殖行业产生深远影响。若国内豆粕需求增速/大豆压榨增速开始出现转折，随之而来的将是油粕比长线交易机会的转变。

1、非洲猪瘟的蔓延

8月以来，国内首例非洲猪瘟在东北爆发，短短几个月已成燎原之势，从东北向南方迅速蔓延。截止11月20日，非洲猪瘟疫情已爆发72起蔓延至18个省（市、区）。根据农业农村部生猪及其产品跨省调运监管的要求，全国除港澳台、新疆、青海、海南以外的28省（市、区）生猪跨省调运将全部暂停，涉及约全国生猪产能的98.3%，意味着全国生猪跨省流通基本陷入瘫痪状态。

跨省调运的暂停导致多个疫情区猪价及需求陷入持续低迷，辽宁、黑龙江、吉林、内蒙、江苏北部、河南、安徽、山西多地普遍出现大猪被动压栏。当前生猪繁育利润已处于近几年极低水平，疫区生猪被动压栏，导致豆粕阶段性需求偏高，饲料成本增加。一方面进一步加大了生猪养殖亏损，挫伤了养殖的积极性；另一方面，因大猪无法顺利出栏，导致仔猪补栏需求较差，仔猪价格低迷令母猪繁育产生亏损，养殖户放缓后备母猪补栏甚至提前淘汰后备母猪，预计将对明年生猪存栏情况造成较大影响。非洲猪瘟对豆粕需求的不利影响预计将在明年逐渐显现，对豆粕年消费的削减幅度预计将在100-150万吨左右。因当前非洲猪瘟并无有效疫苗，俄罗斯花了十年时间仍未根除非洲猪瘟，预计对国内生猪养殖、豆粕需求的影响也将是长期性的。