贸易战愈演愈烈 如何在此背景下套利豆粕？-第2页

二、豆粕1901合约对应的基本面情况

我们再来看看1901合约对应的基本面，自7月6日中美双方互加关税政策正式实施以来，中美贸易战不断升级，在此期间虽然有中国进口商进口美国大豆，但从量上来看，已经大幅缩减，这也表示在巴西大豆供应基本结束的11月份后的几个月，即11月至明年1月国内大豆供应将趋紧，这几个月是往年中国进口美国大豆的高峰期，从下图中也可以看出来。

据机构预估数据显示，11月大豆进口量预估在590万吨，较过去三年均值下滑26%，12月预估560万吨，较过去三年均值下滑39%，明年1月也仅仅只有260万吨，较过去三年均值下滑64%。中国农业部预计2018/19年度（10月到次年9月）大豆进口量为8365万吨，比上月预测的9385万吨低1020万吨，低于2017/18年度的9390万吨。因而加征关税之后对大豆供给端影响巨大，进而会造成供给短缺现象。

从需求上来看，随着豆粕价格的上涨，相较于其他杂粕，豆粕单位蛋白价格优势变差，表现在鸭料等低端饲料配方中，豆粕被杂粕部分替代。不过在蛋白粕消费中，豆粕还是占据主导地位，目前高端猪料配方中杂粕对豆粕替代有限，且其他杂粕价格会跟随豆粕上涨，价格最终会达到平衡，预计豆粕被替代比例相对有限。

三、结论及操作建议

综合来看，笔者认为，市场之前对于豆粕1811合约注入了太多贸易战预期升水，而事实上豆粕1811对应的绝大部分都是相对确定的南美大豆的进口，数量以及成本相对确定，而且对应的近月供给宽松，需求乏力。而豆粕1901所对应的基本面供给短缺，需求替代有限，因此判断两合约之间的价差有缩小的可能性，建议做卖M1811买M1901的反套，由于1811合约临近交割期，因此建议该套利合约短期持有，避免进入交割期。