现货升水将持续走高 沪锌可继续把握买近抛远套利机会-第4页

锌四季度下游消费仍有隐忧

目前大型镀锌企业环保基本上改造完成，环保“回头看”政策对下游影响相对较为有限，由于镀锌与基板价格同步上涨，但镀锌价格上行幅度小于成本端，镀锌产能利用率维持5年均值水平。中美贸易战以及结构性去杠杆对中国宏观经济走弱隐忧或在下半年持续发酵，镀锌下游消费仍有隐忧。

综上，笔者认为锌矿供给恢复预期仍是市场偏空思路的主逻辑。但由于锌锭的释放取决于冶炼厂开工情况，且库存低位，现货仍偏紧张，未来锌锭做空的节奏上把握难度增大。随着矿供给的释放，预计锌冶炼利润将继续增加，开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。此外随着国内进口窗口打开，保税区库存流入国内，4月至今，保税区库存持续下滑，内强外弱格局维持，沪伦比值飙升至历史最大值附近，预计海外锌锭将持续流入保税区，并最终流入国内。因此我们推测四季度锌锭进口量将继续增加，库存难以维持在低位，预计在9月旺季过后，10-12月份将逐渐进入垒库阶段。策略方面，建议单边9月观望，10月以后库存重新累积之时逢高布局少量空单，注意把握节奏。

跨期：9-10月重点考虑跨期正套（买近抛远）机会，10月以后如果库存重新累积，正套逐步平仓，待价差回归迹象，开始逐步布局反套仓位。

跨市：沪伦比值达到历史极大值，四季度可考虑参与跨市反套（买国外抛国内）机会。

风险点：宏观氛围偏暖，9月季节性旺季。