现货升水将持续走高 沪锌可继续把握买近抛远套利机会

核心观点

1. 锌矿供给恢复预期仍是市场中线偏空思路的主逻辑。

2. 随着矿供给的释放，预计锌冶炼利润将继续增加，开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。

3. 我们推测四季度锌锭进口量将继续增加，库存难以维持在低位，预计在9月旺季过后，10-12月份将逐渐进入垒库阶段。

4. 在现货紧张远期走势预期悲观的双重力量下，预计现货升水将持续走高，短期可继续把握买近抛远套利机会。

详细内容

全球锌矿供给压力将在四季度显现

ILZSG下调了1-7月实际锌矿产量。2018年7月份矿山产量995.90千吨，2017年7月锌矿产量1086千吨，7月份产量较去年同期下滑8.29%，1-7月份矿山产量7099.60 万吨，同比下滑5.88%。由于中国以及秘鲁精矿产量累计同比降幅大，抵消了其他国家锌精矿的增量，因此全球精矿产量仍呈下降趋势。根据全球前25家上市公司财报，2018年二季度境外锌矿产出超出去年同期水平，但增量较小。根据大型矿企投产计划预计8月份以后锌矿供给量将逐渐释放。根据年初矿企生产计划，预计全年精矿增量60万吨，目前跟踪情况来看，二季度全球前25家矿企（除中国外产能占比约为62.2%）上半年增量为2万余吨，因此预计四季度海外矿企新增产能释放压力较大。

根据二季度财报，锌矿新增产能主要体现在五矿的Dugald River矿产出继续增长，产量环比2018Q1增加0.8万吨至3.6万吨。Antamina纯铜矿处理量下滑，而铜-锌矿石处理量上升，铜矿与铜锌矿的处理量分别由去年同期58%和42%，到今年的53%和47%，锌的产量较去年增加了24%，达到126500吨，创下季度产量新高，主要是由于铜锌矿石处理量的增加和矿石品位的提升，预计2018~2020年Antamina的产量将维持在35万吨左右。Teck旗下的红狗矿由于矿石品位以及回收率提高，二季度产量15.36万吨，较去年同期增加20%，并且Teck将18年锌矿产量上调1万吨，由此前预测的52.5-54.5万吨上调至53.5-55.5万吨。Vedanta二季度地下矿产出环比上升7%，二季度产量21.2万吨，其上调了Perkoa和Santander锌指导产量，总共增加了1000万磅（4540吨）的锌，抵消了RoshPinah下调的锌指导产量，即1000万磅（4,540吨）。Gamsberg暂无产出，公司计划将在9月份产出第一批锌精矿。二季度皆出现增加势头，符合市场预期。根据全球前二十五家主流矿企财报，上半年主流矿企产量释放仍然较为有限，整体产量环比以及同比上升，但幅度较小，矿企新增产能预计主要体现在下半年。