运用芝商所TOPIX期货合约管理风险敞口-第2页

长期看，日本经济增长前景比较复杂，股市实际上反映一国经济增长质量。一方面，日本全要素生产率提升在一定程度上会给日本经济和股市带来潜在的增长动力。摩根士丹利发布报告称，在2013到2017年之间，日本的生产率增长已经攀升至G7国家的最高水平——高于美国和英国，日本2021—2015的劳动生产率增长率可能从2013—2017年的1.0%进一步增加到1.7%。主要原因是自动化、机器人技术在日本企业的广泛运用对冲了部分人口老龄化对全要素生产率带来的下行压力。另一方面，从长期经济增长角度看，据日本央行与IMF等机构测算，日本潜在经济增速约为0.8%（2018—2025年），远低于20世纪80年代4%的平均潜在增长率。

日本潜在经济增速维持在较低水平主要是受人口、科技、资本三方面影响，AI、机器人等领域投资不能完全对冲劳动生产率下降的压力。近年来，日本科技研发支出占GDP的比重一直保持在3%以上的较高水平，并在人工智能、生命科学等领域具有较大优势。但考虑到老龄化背景下日本社会保障支出负担加重，将挤占其他财政支出的规模，未来科研经费的投入或难有进一步改善。

基于日本经济中期高增长面临较大不确定性判断，以及长期全要素生产率提升面临天花板效应，市场对于日本股市四季度能否保持涨势持谨慎态度。因此，投资者在持有日本股票指数ETF等现货头寸组合之际，需要做一个相反的对冲头寸，投资者可以运用芝商所旗下的东证股价指数（TOPIX）期货合约（代码：TPY）对冲风险。TOPIX中包含的公司更多，所代表日本企业范围更广。日经指数中的225只股票都包含在TOPIX之中，占其总权重61%。虽然两个指数间差异巨大，构成也有显著不同，但在过去12个月中，两者走势的相关度高达0.962。

运用芝商所TOPIX期货合约对冲风险具备资本和运营效率，尤其是在芝商所清算时，客户每晚均可在相关合约间抵消保证金，从而提高资本效率、释放更多现金。且在芝商所通过TOPIX期货来管理日本资产的敞口，将不受合约期间美日货币汇率变动的影响。芝商所已在股指期货上推出BTIC功能，BTIC将期货与现货市场挂钩，使市场参与者能够依照指数官方收盘价，执行基差交易，从而更高效地管理现金。