运用芝商所TOPIX期货合约管理风险敞口

9月，日经指数再度升至1月创下的20多年高点附近。虽然今年以来，由于贸易环境恶化引起的避险情绪加重，美元走强导致资本回流美元资产，亚洲和新兴市场股指在“失血”背景下表现极为疲软但日本股市却表现相对稳定。

日本股市保持稳健主要有以下几个方面原因：一是日本企业自身盈利能力不断改善，大多数上市公司财报呈现超出预期的盈利增长态势。同时，日本经济逐渐回温，第二季度日本实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.9%，好于市场预期，摆脱了经济萎缩的风险。

二是日本央行将购买ETF作为振兴经济的工具，使得股市受到“国家队”的买盘支持。在2016年，日本央行就成为日本蓝筹股的主要持仓者，据估算，日本央行通过购买ETF可能已经成为超过1400家上市公司的前10大股东了。

三是日本经济复苏超预期。日本政府9月10日公布的数据显示，第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，增幅高于预期值的2.6%，也高于1.9%的初步预测，增长率自2016年1至3月以来，时隔9个季度首次超过年率3%。

中期来看，日本股市可能依旧面临不小的下行压力，如日元汇率升值促使海外投资者不断抛售日本股票。统计发现，当日元升值时，外国投资者往往会抛售日本股票，两者呈现负相关（1978年至今为-0.3）。根据东京和名古屋证券交易所的数据，海外投资者在截至8月17日的3周内净卖出4470亿日元股票，净卖出量达到自1982年交易所开始有记录以来的第二高位。

政策调整可能也会导致日本股市陷入调整的境地。近年来，每当日本东证指数下跌超过0.2%，日本央行便会介入买入ETF，防止可能出现的崩盘。在7月31日的政策决定中，日本央行表示“可能根据市场情况增加或者减少股票的购买量”。自从上次会议后，日本央行仅在8月10和13日买入了ETF，当时东证指数分别下跌了0.6%和1.7%。而其他下跌超过0.2%的日子，央行都没有介入市场。日本央行上半年已经购买了3.5万亿日元的股票，超过了其全年6万亿日元目标的一半，这意味着下半年的购买必然会减少。