政策利多效应衰减 数年高位双焦价格“高位难安”-第2页

由于利润创历史新高，近期焦化企业开工热情高涨。同时，受环保因素的制约，焦化企业开工率今年以来基本维持在75%—80%。截至9月7日当周，产能小于100万吨的小型焦化企业开工率报为75.93%，产能在100万吨—200万吨的中型焦化企业开工率报于76.57%，产能大于200万吨的大型焦化企业开工率报于75.48%。去年同期，开工率分别为77.56%、72.59%及84.68%。去年10月开始焦化进入采暖季限产后，焦化企业开工率迅速回落至70%左右，在11—12月进一步下滑至65%左右的水平。如果今年采暖季限产政策与去年没有太大出入，那么目前的开工率水平或存10个百分点的下降空间，预计后市做多焦化利润的机会将增加。

截至9月初，全国焦炉产能利用率75.77%，较第二轮环保督查以来下降3%左右，焦企生产对环控高度敏感。但目前产能利用率出现拐点，说明高利润下焦企自主限产积极性较低。由于焦化厂炼焦盘面模拟利润在8月末一度超过800元/吨是历史极值，预计高焦化利润的修正是短期行为，后市政策高溢价是常态。

产销两旺库存有小幅累积趋向

三季度以来，国内炼焦煤库存持续累加。截至9月7日，社会总库存1905.01万吨，同比增加159.06万吨。拆分产业链来看，6月中旬至7月中旬，下游钢厂出现一波补库，库存明显增加。8月以来，库存基本维稳在760万吨左右；独立焦化厂补库积极性不高，整体库存保持平稳，略低于去年同期水平。经过连续四周下降，本周港口库存小幅回升。截至9月7日，六大港口库存合计367.86万吨，环比增加9.36万吨万吨，同比大增157.56万吨。因此，需要关注库存累积对焦煤价格的牵制。

随着焦炭库存增加，焦企产销两旺。如果焦企限产不及预期，经历数轮大幅提价的现货拐点或到来。“金九银十”传统需求旺季来临，焦炭期货2700高点以来，也已连跌近四周，显示期货市场从关注供给收缩开始转移到政策执行力度和需求忧虑的恐慌上来。中美贸易摩擦从500亿美元扩大至2000亿美元，甚至存在升级至5000亿美元的风险，这将威胁经济增长。因此，处于数年高位的双焦价格“高位难安”。策略上，采取沽空配置，并可尝试多焦炭空焦煤对冲组合。