解析豆粕期权市场结构特征-第2页

二、豆粕期权IV与豆粕期货价格关系

市场上流传着“在价格上涨过程中伴随波动率水平的下降”的观点，在豆粕期货期权市场中这一观点并不成立。例如，M1801合约在2017年6月和7月的上涨行情中伴随着隐含波动率的上升；M1805合约和M1809合约在2018年2、3月份的上涨行情中均伴随着IV水平的上升。因此，我们并不能简单的判断在豆粕期货价格上涨或下跌过程中总是伴随着波动率水平的上升或下降。波动率水平的变化本质上反映的是价格运行速度，我们可以基于基本面的研究来预判期货价格的运行速度。例如，2017年6月底USDA大豆种植面积发布后，市场开始炒作天气，担忧美豆单产将会下调，美豆带动豆粕价格快速上行，豆粕期权的IV持续上升。因此，在USDA6月种植报告发布前是一个较好做多IV的时点。

三、期权价格与方向、波动及时间的关系

在上涨行情中，标的资产价格走势与看涨期权的价格走势较为一致，与看跌期权的价格走势负相关性较高。例如，对于M1805合约，其价格走势与M1805-C-2900的价格走势较为一致，相关性达到0.6以上，且Delta值走势与M1805-C-2900价格走势基本一致，表明标的资产价格的变动可以很好的解释期权价格的变动趋势，通常标的资产价格的方向可以解释期权价格60%以上的变动。

随着时间的流逝以及期权实值（虚值）程度的加深，波动率对期权价格的影响逐步减弱。例如，对于M1805-C-2900合约，随着到期日的临近和M1805价格的上涨（期权实值程度加深），M1805-C-2900合约的Vega值逐渐趋近于零（尽管临近到期时期权合约的IV水平上升），表明IV对期权价格的影响逐渐降低。

随着到期日的临近，期权时间价值的损耗对期权价格的影响逐步增大，但Theta值受波动率的对冲影响明显。例如，M1805-C-2900合约在临近到期1个月左右的时间，期权合约的Theta绝对值显著变大，表明期权临近到期时时间的流逝对期权的价格影响较大。但是，Theta值自身受波动率对冲影响较大，例如M1805-C-2900合约临近到期时IV水平显著增加，导致Theta值趋向于零，从而对冲掉一部分时间价值损耗。