关于菜粕市场价差结构及交易策略分析-第2页

从历史数据来看，菜粕基差大多为正值，即现货价格高于期货价格，菜粕现货处于升水状态。从合约的统计数据来看，菜粕曾在2013年达到800元/吨以上的高基差。因为刚上市，价格存在较大波动，运行一年后，主力合约基差的大致波动范围为-100—400元/吨。一般基差出现极值时往往对应菜粕价格出现反弹或转跌点，远月合约则出现更大的波动范围。2016年4月21日，菜粕基差出现异常。受豆粕拉涨影响，期货盘面大幅拉升，而油厂菜粕库存胀库，打压现货价格，导致基差出现极值，9月合约基差破-200元/吨、5月及1月合约破-100元/吨。

分析菜粕期现的回归特点可以发现，随着交割月的临近，近月在向现货靠拢的同时，远月变化不大，一动一静，正给月间套利创造了机会。

D 菜粕市场价差结构

分析菜粕远期价格曲线上可以发现，菜粕呈现两边低中间高的价格分布。结合到具体合约来看，同一年中，5月合约经常是一个升水合约，即5月合约升水1月合约，并升水9月合约，供需矛盾是其背后的本质因素。

根据数据统计我们发现，自从菜粕期货上市以来，5月合约经常是一个升水合约，即5月合约升水1月合约，并升水9月合约。1月/5月合约价差大多数情况下处于负值，而5月/9月合约价差多数时间处于正值。首先我们看1月/5月合约价差，从统计数据可以发现，1月/5月合约价差的低位经常出现在7—9月，相对高位经常出现在11—12月。此外，我们发现，虽然大多数时候5月合约升水1月合约，但在临近1月合约交割前，通常在11—12月时，1月合约会走强，1月/5月合约价差会出现由负转正的情况。其主要的原因是一些大型上市公司往往在冬季进行冬储，买兴令现货价格上涨带动近月合约走强。

此外，随着合约临近交割，大量套保盘会进行移仓，卖压集中在5月合约，从而拉开1月/5月合约价差。所以，1月/5月合约正套策略启动点在11月。其他月份要是出现1月合约升水5月合约的情况，也将是反套的机会。对于投资者来说，想要在11月、12月做多1月/5月价差需要注意两个风险：一是交割月前的提保风险，二是市场流动性的风险。对于5月/9月合约价差来说，并没有1月/5月合约价差这么明显的规律。