郑棉短期内不悲观 有望维系区间震荡-第3页

IIF发布了最新额全球债务监测报告，2018年第一季度，全球债务总额增长了8万亿美元，再创下历史新高，达到247万亿美元，全球债务占全球GDP的318 %，一旦全球经济放缓信号进一步明显，整体资本市场将放大系统性风险爆发的预期，因为那将意味着新一轮债务危机将会浮出水面，而各个经济体已经失去了足够的应对弹药，也就是说相对于全球复苏弱化给包括棉纺需求带来边际弱化的累积，风险偏好的潜在大幅降低将给棉花在内的风险资产价格带来更为明显以及力度更大的打击，而这在中期几乎无法避免。

二、美国欧洲两大经济体对于全球棉纺终端需求短期内有较强支撑，中期有望弱化

1. 美国：在当下所有经济体中，美国经济毋庸置疑是最强的一个，这对全球棉纺终端消费形成有效支撑，从图1中可以看出，今年1-5月美国服装进口总量超出了2016年和2017年同期，同时也是过去7年以来高点，详见图3；为了避免价格因素干扰，我们在图一中抛去了价格因素，用的是是进口量而非进口额，因此美国服装进口对全球棉纺支撑更具有可信度；同时随着美国经济的复苏，纺服消费也在升级，从图二中可以看到美国对于纯棉服装进口的量在明显增加，2018年1-5月，美国纯棉服装进口量同比增加1.09%，而2017年同期则是负增长，这无疑对全球棉纺织品价格短期内有很大支撑。

但是美国经济当下很可能是繁荣的定点，从美国10年期和2年期国债收益率差值来看，基本已经到了2008年以来最低区间，在很大程度上表明市场对于可预见未来美联储依然处于加息周期，短端变动大于长端，同时市场对与通胀为代表的基本面复苏预期不乐观；而美国 GDP 增速的领先指标——制造业 PMI 新订单指数也已见顶回落，同时随着核心PCE 有望继续攀升，美国面临滞涨的风险也在加大，也就是说中期来看，美国对全球纺织服装终端需求拉动动能有望缓步步边际弱化。

2. 欧洲：当下欧洲经济虽然依然在扩张区间，但是放缓迹象越来越明显，作为全球重要的纺织服装终端消费经济体，当下欧洲对于全球纺服拉动依然有效，从图四中可以看出，2018年1季度，欧洲服装进口量整体稳中有升，尤其对于免关税的孟加拉、巴基斯坦等国拉动明显，尤其是孟加拉，作为全球重要的新兴服装出口国，孟加拉是全球非常重要的棉花进口国，欧洲对其拉动是当下稳定国际棉花价格维持高位的重要因素之一，我们将在后面孟加拉专栏中做详细阐述；同时也应看到，欧洲对一些棉纺大国的拉动正在弱化，比如2018年1季度土耳其与印度出口至欧洲的服装总量就在减少，而中国虽然依然占据主要欧洲进口服装最大份额，但是总量上也没有起色，整体呈现稳中偏弱态势；也就是短期内，欧洲对于全球棉纺市场支撑依然有效。