郑棉短期内不悲观 有望维系区间震荡-第5页

四、中国无论短期还是中期对棉价拉动动能都不足

1. 笔者曾在6月份报告中指出：

无论短期还是中期，中国对于全球棉花价格拉动均不乐观，彼时笔者提出短期内中国棉花和棉纱都有下跌空间，一个月过去了事实也是这样，详见图6与图7。

这里面有季节性淡季因素，也有中国整体经济终端消费下滑的因素，也有产业链条资金紧张、账期拉长的因素，短期内我们依然不看好国内棉花现货和棉纱价格，如果说有什么利好的因素，那就是随着人民币贬值，内外棉纱价差拉大，这在一定程度上对国内棉纱销售有一定支撑，但是很显然人民币贬值对于其它棉纺大国尤其印度和巴基斯坦等棉纱出口大国打击也很明显。

进入8、9月份传统小旺季后，产业链条大概率有所好转，但是如果没有天气炒作配合，这种好转难以对棉花价格有实质性提振，原因是无论从哪个口径算，棉花根本不缺，天量期货仓单到现在还出不来，无论内销还是外销都难有实质性好转，国内棉花价格如果超预期涨必须借助天气和外棉。

2. 中期内不看好中国需求对棉花价格向上拉动的理由是：当前以及未来1年甚至两年，中国经济所面临的困境是改革开放以来最为艰难时期，潜在的债务系统性风险、外部贸易战等冲击等等都决定了防风险依然是决策层首要的经济决策考量，在此大背景下，包括降准、加大银行表内信贷、稳杠杆等等举措都只能起到在一定程度上对冲经济下滑的作用，而难以改变整体经济下行的趋势，毕竟从金融层面来看，旧的融资体系崩塌的同时，新的融资体系并未建立；而从实体经济层面来看，新旧经济动能转换并不顺畅…..

回归到棉纺，未来中国终端需求消费压力将逐步加码，棉纺服装内销高点已过，外销也不会顺畅（详见上面的欧洲服装进口数据，以及面越南专栏中的美国从中国进口服装数据），在内外销需求都难有起色背景下，上游原料价格的上涨势必会受到下游越来越大的抵制，现在已经开始初露端倪，详见图9，从图9可以看到，纺织原料PPI同比一直高于服装CPI,但是自2017/18棉花年度开始，两者差值在不断缩小，这也给下游服装企业带来了利好，但是2018年5月开始，随着棉花价格上行，整体纺织原料PPI增幅开始放大，并在6月份与服装CPI同比增幅差值开始扩大，在中国整体终端需求负面作用不断加大情况下，下游服装价格涨幅空间非常有限，如果未来棉花价格走高并带动纺织原料PPI进一步抬升，无疑对下游服装企业不利，而这是2017年/18年度所没有的因素，也就是从产业链条上看，自后而前的对高原料价格的抵制有望强化。