中国原油期货发展要处理好四个关系

经过多年的准备，中国原油期货于2018年3月26日在上海国际能源交易中心挂牌上市交易，当天上涨3.34%，实现开门红。中国原油期货上市的重大意义不仅仅在于提升中国在国际原油市场的定价权、助推人民币国际化和为原油行业提供新的风险管理工具，更将有助于推进中国资本市场对外开放、为深化油气体制改革创造条件、提升国家能源安全保障能力。

期货市场发展到今天已经发生了很大变化。商品属性逐渐减弱，金融属性逐渐显现，期货市场与现货市场开始分离为两个不同的市场，期货的商品衍生性质凸显。原油期货作为原油商品的衍生品，虽然从理论上看期货市场形成的价格决定了现货市场的价格，但在现实中经常出现两者不一致的情况，存在期现套利空间，基差（现货价格减期货价格）交易越来越活跃。

在寄望中国原油期货稳健发展的同时，我们必须看到期货市场存在的风险，冷静分析和审视这些风险，从中国原油期货市场自身处理好投资与投机的关系、期货市场发展与人民币国际化的关系，从外部处理好期货市场风险与实体经济风险、中国原油期货与国际原油期货的关系。

1、原油期货市场投资与投机的关系

原油期货市场的参与者由投资者和投机者组成。投资者将原油期货市场作为风险管理工具，为了规避原油价格变动的风险而进行交易，一般包括原油生产商、消费者和贸易商，其持仓被称为商业性持仓。投机者将原油期货作为获取盈利的工具，为了获取原油期货合约的价差而进行交易，其本身并不经营原油以及与原油相关的实体经济业务，主要包括各类基金、大型投资银行等金融机构，其持仓称为非商业性持仓。从美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的2009年7月21日到2017年3月21日的原油期货交易每周持仓数据看，商业性持仓占持仓总量的比例由77.03%下降到68.83%（其中2010年1月26日占比最高，为78.61%），非商业性持仓占比则由22.97%上升到31.17%（其中2016年2月9日占比最高，为38.4%）。同期，非商业性多空持仓总量大幅上升136%，而商业性多空持仓总量上升55%。非商业性交易者的参与度和活跃度稳步提高，对原油期货市场产生了显著影响。

投资者构成了原油期货市场存在和发展的基石，投机者则成为使原油期货市场保持高度活跃性的重要因素。在实际运行中，比较难以对投资者和投机者进行截然区分。有时候，投资者也会追逐原油期货合约的价格差异，持仓量超过正常的商业避险需求，从而使交易具有一定的投机性，不再是完全的投资者。投机者在某种条件下，或出于获取行业发展第一手信息，或出于投机交易的风险控制，或出于利用规则蓄意操控期货市场等多种目的，也会寻求参与原油行业的实业投资，收购原油生产企业、储存设施等实体资产并运营，在一定程度上转变成原油期货的投资者。