中美贸易摩擦和解 美豆走强提振豆粕价格

报告日期：2018年05月28日

★市场回顾：

5月份CBOT美豆主力7月合约下跌6.4美分，跌幅0.61%。DCE豆粕期货主力1809合约下跌133元，下跌幅度4.2%。

★基本面分析：

供给方面，中美贸易摩擦和解，中国买家重新进口美国大豆，未来两个月进口大豆到港量合计接近2000万吨，供给非常充裕，油厂榨利理想，积极开榨，豆粕供给量增加。需求方面，目前养殖行业需求尚未恢复，生猪养殖前景悲观，补栏积极性很差，未来两个月，生猪存栏量或继续下滑。尽管水产养殖逐渐进入旺季，但对豆粕需求提振有限，6月豆粕现货仍然是供过于求的格局。

★投资建议：

由于8月以后正值南美、北美大豆青黄不接，大豆到港量会有季节性收窄，供给的下滑，会对价格有一定支撑。另外需求方面，8-10月是水产养殖需求高峰，对豆粕的需求会有一定提振。另外，7-8月是传统的美豆生长关键期，天气炒作不可避免，或对豆粕价格有一定拉升，因此建议5月末至6月上旬建仓豆粕1901多单，成本3050元附近，7-8月平仓出场，目标价3350元。

★风险提示：

美豆种植期气候极端异常，导致美豆价格提前大幅拉升。

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中美贸易摩擦和解，中国重新采购美豆

5月中旬，中国派出代表去美国谈判解决贸易摩擦相关事宜，美方态度友好，中美双方通过协议解决贸易争端。中国将从美国进口创纪录的美国大豆，中国政府已经要求国有食收购商采购更多美国商品，中储粮等公司4月初以来的首次重返美国大豆市场。去年大豆是美国对华出口的头号农产品，价值120亿美元，中国买家缺席令美国农户怀疑中国是否会采购下一年度的大豆，中储粮要求美国供应商提供陈豆和新豆报盘，支撑美豆期价在5月下旬连续攀升。

美国天气较好，美豆新作出苗率好于往年同期

尽管2018/19年度美豆种植面积下滑至8900万英亩，低于上年度的9010万英亩，但由于目前美国天气较好，美豆种植工作进展顺利，大豆出苗情况好于往年同期。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截止到2018年5月20日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度为56%，一周前为35%，高于去年同期的50%，也高于过去五年同期平均进度44%。大豆出苗率数据为26%，一周前为10%，高于去年同期的17%，也高于过去五年同期均值15%。美国农业部5月月度供需报告预计美豆单产48.5蒲式耳，上年49.1蒲式耳，产量42.8亿蒲式耳，上年43.92亿蒲式耳，期末结转库存4.15亿蒲式耳，上年5.3亿蒲式耳。

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需求疲弱，国内油厂豆粕库存仍在高位

根据天下粮仓数据显示，由于进口大豆陆续到港，而大豆压榨量提高幅度不大，大豆库存量持续增加，截止至2018年第20周，国内主要沿海地区油厂进口大豆库存总量515.63万吨，较上周的491万吨增加24.53万吨，增幅5%，较去年同期的479万吨增加7.5%。

预计2018年5月进口大豆到港量904万吨，较4月份的800万吨增长12.92%，由于油厂进口大豆压榨利润较好，另外中美贸易摩擦和解后，油厂也在积极买豆，后续的进口大豆到港量仍然十分庞大，预计6月份到港量在950万吨，7月份到港量在1000万吨，但8月份到港量会明显下滑，降至800万吨水平。

然而需求方面却相对疲弱，今年春节过后，我国生猪养殖效益已经呈现全面亏损的格局，有近9成的规模化企业出现效益亏损，散户效益的亏损幅度高达200~300元/头，尽管最近两周猪肉价格略有上调，但猪价上涨主要在于标猪存量略有下降所致，屠宰企业为保证猪肉质量，提价收购优质猪加上前期饲料价格上涨也推动成本增加，但目前市场消费进入夏季模式，瓜果蔬菜大量上市，价格便宜，而居民口味偏清淡，多偏向于消费蔬果，猪肉消费呈季节性下降，因此判断近期猪价上涨并不是趋势性的，5-7月份猪价客观上缺乏支撑猪价明显上涨基础。

由于生猪价格低迷，养殖前景悲观，肉禽养殖同样亏损，蛋禽养殖尚维持微薄利润，补栏积极性很差，尽管水产养殖逐渐进入旺季，但难以对豆粕整体饲用需求构成较强拉升，整体来看，6月份豆粕仍将维持供过于求的局面。

不过，由于此前豆粕价格持续下跌至2900元一线，买家逢低补库，另外因此前部分油厂因豆粕胀库停机半个月左右，豆粕库存量有所消化5月下旬，豆粕库存量出现下滑，但仍处于较高水平，截止至5月18日当周，国内沿海主要地区豆粕库存总量115.13万吨，较上周的120.74万吨减少5.61%，但仍较去年同期的101.45万吨增加13.48%。

另外，豆粕未执行合同量也有所下降，截止至5月18日当周，国内沿海主要地区豆粕未执行合同量为607万吨，较上周的640万吨下降5.12%。但是随着油厂逐步恢复开机，豆粕供给量将再度增加，预计6月豆粕库存和未执行合同量仍会维持高位。

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投资建议

由于未来两个月大豆到港量庞大，预计6月到港量950万吨，7月到港量1000万吨，同时油厂的进口大豆成本早已锁定，豆粕价格也很难有较大跌幅，因此压榨利润也会维持在一个比较理想的区域，油厂积极压榨，豆粕供应量庞大。需求方面，生猪存栏量在未来两个月很可能继续下滑，因此豆粕现货价格很可能在6月见底。

但由于8月以后正值南美、北美大豆青黄不接，大豆到港量会有季节性收窄，供给的下滑，会对价格有一定支撑。需求方面，天气炎热，水产养殖也进入旺季，对豆粕的需求会有一定提振。另外，7-8月是传统的美豆生长关键期，天气炒作不可避免，或对豆粕价格有一定拉升，因此建议5月末至6月上旬建仓豆粕1901多单，成本3050元附近，7-8月平仓出场，目标价3350元。