供应宽松及进口压力后移 郑糖缺乏大幅反弹的基础

ICE原糖在印度、泰国与欧盟超预期的增产状态下维持弱势，市场对于各国出口政策不甚乐观，致使ICE原糖7月合约下探至11.06美分/磅的纪录新低。郑糖SR1809合约在达到近15个月新低5408元/吨后出现反弹，但原糖破位下行在一定程度上限制其上行空间。国内榨季即将结束，食糖供应趋于稳定，决定郑糖后期走势的关键在于下游需求能否有效回暖。

印度、泰国增产超预期兑现

印度、泰国超预期增产是压制国际糖价的主要原因，目前两国产量仍稳中有升。印度糖厂协会预计2017/2018年度其糖产量或达到创纪录的3150万吨，远高于去年的2030万吨，且在广西糖会上印度表明明年将继续增产。因此，印度糖价大幅下挫，同时糖厂兑付蔗款与出口压力与日剧增。基于此，印度政府在前期取消20%的出口关税与设定200万吨的出口配额目标的基础上，考虑给予糖厂出口补贴，这进一步施压国际糖价。

泰国同样如此，目前累计产糖1384.1万吨，同比增加约38.25%，54家糖厂中有17家已收榨，同比减少32家。该国3月共计出口糖约71.5万吨，同比增加6.7%。随着糖厂陆续收榨，产糖有继续升高的空间。同时作为第二大食糖出口国，以增加甘蔗附加值来减少食糖出口的政策导向短期内或难以实现，预计泰国后期出口同比增加的可能性仍较大。

巴西减产利好有限

4月全球第一大产糖国巴西进入2018/2019榨季，由于2017/2018榨季国际糖价持续下行，加之巴西对于乙醇的需求向好，预计糖厂将会降低糖醇比，从而利好糖市。4月上半月，巴西中南部将68.5%的甘蔗用于生产乙醇，乙醇产量跳升44.6%至9.93亿公升，而糖产量却持稳在71.4万吨。随着国际油价上涨带动乙醇价格回升，后期糖厂减少糖用甘蔗的概率也大大增加。预计新榨季巴西食糖产量为3280万吨，同比减少630万吨。不过，印度、泰国的大幅增产或抵消巴西的预期减产数量，糖市供给宽松格局难以有效改善。

下游消费难有起色

4月27—28日召开的广西糖会对于2017/2018榨季我国食糖总产量预估为1060万吨，稍高于前期1020万吨，除甜菜糖产量上升20万吨外，主要源于广西（604万吨，增14万吨）与云南（200万吨，增约6万吨）两产区产量增加。随着榨季结束，影响糖价的主要因素也将由供给转向下游的表观消费。数据显示，截至4月下旬，云南、广东产区食糖产销率略有提高，但第一大产区广西产销率仅为42.72%，同比下降4.63%，显示出消费较为惨淡，贸易商采购现货积极性不高。国内食糖库存也随着榨季完结达到高峰，但下游贸易商仍是随卖随采、不积累存货的销糖策略。

进口压力逐步后移

3月之前，食糖进口配额尚未发放，加工厂观望情绪浓厚，1—2月进口量呈现锐减之势。1月食糖进口量为3万吨，同比锐减92.7%；2月维持低量，仅为2万吨，同比减少87.4%；1—2月累计进口仅5万吨，同比大减90.9%。随着进口配额发放，加工厂进口数量有所回升，3月进口约38万吨，环比增加36万吨，同比增加8万吨。按照我国的食糖进口关税政策，5月22日后关税将由95%下调至90%，进口成本进一步回落，叠加气温回升拉动下游需求回暖，料进口量将稳步回升，进口压力逐步后移。

总之，在供应宽松与进口压力后移的情况下，郑糖缺乏大幅反弹的基础。