造纸行业供过于求 纸价攀升或与厂家控制报价有关-第2页

产量增速快于需求，行业库存有累积风险

2017年年初至7月，国内箱板瓦楞纸产量3,181.82万吨，同比增6.21%；我们乐观假设本年箱板纸销量同比增加3.00%，在此假设下，年初至7月销量2,722.47万吨，产销差高达459.35万吨，占到总产量14.44%，暗示行业库存正在迅速攀升。

从库存天数看，2017年的箱板纸、瓦楞纸企业库存周转天数远高于过去三年13.0/11.8天的均值。我们认为纸价攀升与库存上行共存的局面或与厂家控量报价策略有关。但向前看，本年新增产能已达437万吨，且年底仍有310万吨产能投放，价格联盟或因年底前新增产能大量涌出的压力下不攻而破。

行业集中度提升，关注横向整合与纵向整合

造纸行业增量空间有限，但存量整合将有机会，因中小纸企产能落后、缺乏原料渠道、成本较高；而大型纸企具有通过整合提升自身竞争力的诉求。以包装纸为例，行业集中度较低，大型企业盈利能力远高于中小企业，使得横向整合成为可能；同时包装纸行业重视上游废纸原料掌控，通过纵向整合有助于获取成本优势。

大型纸企具有整合动力，包装纸机会较大：

在我国造纸市场增长空间有限，行业利润率下降的背景下，小企业成本较高且缺乏竞争力，未来产能将逐步出清。