3月以来，沪锌走势波动加剧。笔者认为，冶炼厂集中减产支撑力度有限，当前房地产调控逐步加码，下游消费偏弱，多头预期有所透支，锌价高位风险加剧，操作上应以防范下跌为主。
需求是决定锌价未来走势的主要因素
总体来看，当前需求偏弱。房地产调控力度加码，下游地产销量增速再度下滑。消费偏弱在镀锌行业表现得尤为明显，镀锌板价格近期持续走弱，同时库存累积至高位。
截至1月，中国镀锌板库存为56.13万吨，回升至历史偏高位置，日本镀锌板库存为101.7万吨，也回升至偏高位置。一般镀锌板补库周期大约1年，这一轮镀锌板库存低点出现在2015年12月，至今超过1年，镀锌板补库存周期或已接近尾声，这意味着后市锌需求将走低。
据了解，4月镀锌板订单仍偏弱，开工率也低于去年同期。从镀锌板价格来看，自2月底的高点至今跌幅超过10%，表现大幅弱于精锌。除钢材价格近期下跌影响之外，需求走弱也是影响镀锌板价格的重要原因。
升贴水数据反映出下游消费偏弱
从我们了解的产业情况来看，当锌价下调时，下游补库有所回升，但锌价回升时，下游补库积极性被削弱。当前锌价维持高位，不利于下游需求复苏。因此，我们认为，需求是判断未来行情的核心变量，锌价偏高对消费需求的抑制也相当明显。后市重点观察4月需求是否会有超预期出现。
下游需求乏力对后市锌价影响较大。宏观面偏弱，镀锌补库接近尾声，消费走弱是大概率事件。LMECASH/3M与国内上海物贸(行情600822,买入)升贴水表现也弱于往年同期，显示出市场现货承接较弱。
我们认为，当前锌价已经充分反映了市场的多头预期，而不利因素尚未充分体现。维持锌价重心下移的判断，重点观察3月底到4月初，若冶炼厂检修减产力度大打折扣，需求端仍无亮点出现，锌价新一波调整将不可避免。