股指国债期货季报

金投期货网（http://futures.cngold.org/）09月30日讯，主要观点

随着楼市繁荣的难以为继，基建投资维持高增的难度加大，以及房价高企对于消费带来的挤出效应，四季度宏观经济依然面临着不小的下行压力。但由于工业生产保持着强劲势头，以及工业价格回升带来企业盈利改善，同时受益与去年同期基数偏低的影响，投资端承压但不至失速下滑，因此宏观经济面出现超预期恶化的几率并不大。而四季度CPI存在反弹动力，PPI增速有望由负转正，预示通胀压力有所加大，但供给端主导的价格上涨幅度有限，需求端依旧疲弱，意味着通胀压力仍处于温和阶段。结合经济和通胀情况来看，基本面对于债市的支撑继续加强的可能性较低，长端收益率创新低的可能性不大。

另一方面，由于货币政策面临着上下两难的困境，稳健中性仍将是四季度央行货政的主基调，重启14天与28天期逆回购的目的在于减少资金成本相对较低的隔夜资金供给，从而拉长杠杆资金的久期，提升杠杆资金的成本。从银行间质押式回购市场的成交情况来看，政策倒逼的债市控杠杆、去杠杆效果已初步显现，但监管趋严的高压依然是投资者心头抹不去的担忧。同时，随着12月美联储加息概率的提升，四季度人民币贬值的压力有继续加大的趋势，资金向美国资本市场的回流将导致国内存量流动性的收缩。此外，四季度将是信用债到期的高峰时段，年初以来无序发生的债务违约事件将从信用风险层面影响债市流动性。尽管经历过4月份的信用违约引致债市大幅调整之后，市场对于债务违约带来的资金面冲击有所预期，但仍需提防在宏观经济承压下行背景下，大量违约事件集体爆发带来的流动性风险。