复盘熔断首日：期指与期权的细节与机会

金投期货网（http://futures.cngold.org/）1月5日讯，2016年1月4日，指数熔断制度实施首日就经历了实盘的检验。沪深300指数在13：12较前一交易日收盘首次下跌达到5%，13：12开始实施指数熔断，自13：27起结束指数熔断，紧接着的13：33较前一交易日收盘首次下跌达到7%，再次实施指数熔断，当日不再恢复交易。

正如磁吸效应所描述的，由于投资者害怕交易暂停而导致流动性的缺失，所以当股价接近涨跌幅限制价格时，涨跌幅限制会像一块磁铁将股价加速吸向限制价格，市场将完成自我救赎。

1．指数熔断发生之后应当记得的细节

一天内5%的指数熔断至多可以触发两次（向上和向下各一次，且两次之间不能触发7%的指数熔断）。当沪深300指数较前一交易日收盘首次上涨、下跌达到或超过5%的，熔断15分钟，熔断时间届满后恢复交易，发生在14：45至15：00期间的，指数熔断至当日15：00，当日不再恢复交易；沪深300指数较前一交易日收盘上涨、下跌达到或超过7%的，指数熔断至15：00，当日不再恢复交易。

深交所在收盘集合竞价阶段（14：57至15：00）不实施熔断，熔断时间跨越14：57，于14：57起恢复交易并进行收盘集合竞价，但14：45后触发的，熔断至当日15：00，当日不再恢复交易。

熔断至15：00收市未恢复交易的，相关证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易），当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

在上交所，熔断如果能在15：00前结束，熔断期间可以继续申报，也可以撤销申报，待熔断结束后，对已接受的申报进行集合竞价撮合成交，然后进入连续竞价阶段。熔断如果持续至15：00结束的，熔断期间仅接受撤销申报，不接受其他申报。

在深交所，熔断期间，投资者既可以申报，也可以撤销申报。对于15：00前能结束的熔断，待熔断结束后，对已接受的申报进行集合竞价撮合成交，然后进入竞价交易阶段。

在中金所，当沪深300指数触发5%阈值时，所有股指期货合约立即进入12分钟的熔断，不接受指令申报和撤销，熔断结束后进入3分钟集合竞价指令申报时间，期间接受指令申报和撤销，集合竞价指令申报结束后，立即进行集合竞价指令撮合，然后转入连续竞价交易。

2．指数熔断蕴藏的交易机会

股指期货方面，中证500指数期货主力合约IC1601在11：30前已经到了跌停板（-5%），沪深300指数熔断是13：12开始的，而在此之前5分钟，IC1601在卖一位置的空单猛增了100多手，在临近熔断的时候，投资者出于对后续市场流动性的担忧，会加快交易的节奏，这时候熔断就成为了加速器，当13：27恢复交易后的1分钟内，IC1601立刻到达下一个跌停板（-7%）。熔断机制的推出看似可以降低市场的波动性，但如果遇到了极端情况，市场恐慌情绪并不会很快消除，而且这种情绪会跨市场传递和蔓延，反而加大了相关产品的波动性，下跌的时间虽然可以延长，但下跌的趋势无法靠熔断来控制，而这次沪深300指数从5%到7%的熔断，只用了21分钟，13：33起不再恢复交易。

在13：28和13：32之间的5分钟，中证500指数期货跌停了（-7%），但中证500指数可以继续下跌（最大跌幅可达-10%），这时候中证500指数期货会产生一个被动的升水。

由于股指期货的结算价是最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价（扣除熔断、集合竞价指令申报和暂停交易时间后向前取满相应时段），因此对于中证500指数期货，今天的结算价会高于收盘价，导致明天的首次跌停价离今天的收盘价会更近（股指期货合约的价格波动限制为上一交易日结算价的±5%），而中证500指数可以跌10%不受限制，这样中证500指数期货的升水会进一步扩大。当然这个逻辑成立的前提是明天开盘后会延续今天的下跌趋势。

50ETF期权方面，在经历了很长一段时间的窄幅振荡行情后，终于迎来了一次LongGamma的好机会，虽然指数熔断后同步暂停交易了，但今天全天的成交量较前一交易日大涨85%。

3．传统的Alpha策略面临的问题

由于股指期货的最大跌幅只能到5%或7%，因此传统的Alpha策略会遇到期现不同步的问题，考虑最差的情况，即沪深300指数跌幅没到5%，这时候沪深300指数期货的最大跌幅只能5%，而个股可以跌10%，这时候整个组合的持仓存在暴露的风险，而且很可能长期持续下去，超额收益会被慢慢吞噬。

4．指数熔断后还可以交易的品种

股票、基金、可转换公司债券和可交换公司债券由于参与实施指数熔断不能交易了，但上交所的黄金交易型开放式证券投资基金、交易型货币市场基金以及债券交易型开放式指数基金还是可以正常交易，但深交所的系统还在升级因此这些产品也参与指数熔断。

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