共识尚未形成 国债期货谨慎做多

周三，国债期货微幅收高，连日来期债价格震荡上扬，显示增量资金涌入正逐渐打破债市僵局，然期价涨幅有限亦透露出机构对于利率债上涨前景的谨慎心态。

市场人士指出，信用债收益率下行大幅走低后，偏低的信用利差对利率债收益率有向下牵引，只是低收益及高供给等固有缺陷因素仍限制下行空间。短期内，在参与期债多头行情时应留有安全边际。

期债缩量微涨

周三，国债期货全盘皆红，期价延续了本月下旬以来的震荡上扬走势，唯美中不足的是，期价涨幅始终有限，且成交不温不火，市场谨慎情绪挥之不去。

具体看，昨日十年期国债期货方面，主力合约T1509收报96.110元，微涨0.06%，次季和远季合约涨幅分别只有0.01%、0.05%；该期限国债期货全天共成交2209手，较前一日减少1089手，超过三成。五年期品种，主力合约TF1509收报97.400元，微涨0.04%，次季和远季合约分别上涨0.03%、0.01%；该期限国债期货共成交3691手，较前一日缩减1327手或26%。

自上周后半周以来，国债期货震荡走高，逐渐逼近前期整理平台上沿，但近几日涨幅有限，交投不旺，不免让人担忧行情后继乏力。市场人士指出，国债期货突破无力，症结仍在于市场对于长期限利率债的补涨行情缺乏底气。

机会大于风险

6月底7月初以来，伴随着股市震荡及IPO暂停，银行理财、债券基金等各路资金踊跃回流债市，带来了大量的增量需求。在此背景下，信用债率先开跑，从交易所到银行间、从城投债到产业债、从高等级到低等级，一轮资金驱动行情如火如荼地展开，推动信用债收益率和信用利差双双大幅下行。目前，中高评级信用债绝对收益率已接近甚至突破历史低位，信用利差也全面落于历史偏低位置。

过窄的信用利差逐渐令利率债的相对价值显现，从上周开始，不少机构开始提示利率债补涨机会，而后知后觉的利率债终于在上周后半周迎来一轮利率下行，10年期国债利率在过去四个交易日下行了7个基点。国债期货同时也尝试突破前期的整理平台。

分析人士指出，经历年中股市剧烈波动后，风险偏好已系统性下降，资金搬家的势头短期难改，在欠缺高收益类固收资产的情况下，纯债市场是资金回流的主要出口，债券资产总体配置需求在上升。虽然这部分回流的理财等资金在负债成本约束下，更青睐高收益的金融债、信用债，但随着信用利差的收窄以及负债成本的下降，不排除会关注利率债的估值洼地。因此，利率债仍存在交易性机会，至少在股市难现V型反转、IPO重启尚无时间表的情况下，不具大幅下跌的风险，机会大于风险。

但需要指出的是，利率债绝对收益率不高，基本都处在历史均值下方，且经济企稳预期挥之不去，巨量地方债供给更构成现实压力，而置换额度上升的可能性难以排除，供给冲击仍有加剧的风险，这些不利因素仍会限制长期利率债做多的热情。

市场人士指出，当前长期利率债存在一定交易性机会，但收益率低、供给压力大等固有缺陷仍限制利率下行空间，如果经济复苏被“证伪”，利率债行情可能会走得更好些，但这尚待验证。短期来看，期债可以择机做多，但仍应留有安全边际，并且要留意股市行情波动。