棉花期货价格或将上演翘尾行情

根据此前官方表述的关于抛出的政策，笔者预计在棉花价格出现连续上涨之前不会抛储，棉花期货CF1509合约很有可能上演翘尾行情，轻仓多单可以长线持有。

一、全球棉花没有牛市基础

近几年的中国棉纺产业处在一场危机之中。我们研究棉花市场，看重市场的大框架，格局不变，结局就难改。格局一旦改变，则棉花价格的分析框架就要调整。最重要的格局是全球棉花供需形势。据USDA2015年4月发布的供需报告，2014/15年度全球棉花的库存消费比为99.13%，继续创出历史新高。2014/15年度全球期末库存将达到110086千包，呈现出连续四年攀升的局面。

库存消费比这个指标分外重要，该指标综合反映了全球棉花的生产、消费情况，生产情况反映了种植面积等经济信息，消费情况反映了经济周期中主要经济体对棉纺织品消费的情况。库存消费比是判定大势的重要指标。库存消费比居高位的年份，全球棉花没有牛市的现货基础。

二、高等级棉缺口显现

2015年4月7日，经国务院批准，国家发改委发布2015年新疆棉花目标价格水平为19100元/吨。这一目标价格综合考虑了棉花生产成本收益、市场供求等因素，目标价格及时公布对于稳定市场预期具有积极作用。19100元/吨的目标价格虽然相较2014年下调700元/吨，但仍远高于当前市场价格及相关人士预期，表面国家在推动棉花价格市场化的同时兼顾棉农等各方面的利益，确保政策平稳过渡。

一方面是国家的政策兼顾，另一方面是意向植棉面积的大幅缩减。国家棉花市场监测系统于3月中旬进行了全国棉花种植面积意向调查，调查结果显示2015年全国植棉面积5118.7万亩，同比减少1291.1万亩，降幅20.1%，其中黄河流域植棉意向面积为1-91.1万亩，同比下降31.8%，长江中下游棉区植棉意向面积为837.6万亩，同比下降33.8%，湖北、江苏两省意向植棉面积同比降幅在40%以上，西北内陆地区植棉意向面积为3141.9万亩，同比下降9.6%，新疆意向植棉面积同比下降9.0%。这笔者认为这样的调查结果是政府想看到的结果，那就是新疆棉面积基本稳定，黄河流域及长江流域腾出更多的耕地种植粮食作物。

2015年以来，棉花市场不温不火，因为2014/15年度，棉花市场工具基本平衡，没有明显的大题材。随着季节推移，棉纺织品销售略有好转，利润空间扩大，纺织企业对棉花需求量增加，采购意愿增强。目前纺织行业棉花工业库存水平为历史同期偏低水平，补库在即。

从统计指标看，《中国棉花工业库存报告》显示，4月初，全国棉花工业库存约为65.1万吨，环比增加5.1%，同比减少9.1%。准备采购原料的企业为72%，环比提高22个百分点，同比提高3个百分点；持观望态度的企业占28%，环比降低19个百分点，同比降低3个百分点；没有不打算采购棉花的企业。

尽管从短周期看有回暖迹象，但从长周期看依然难以乐观。在当前市场及政策条件下，纺织企业仍难以放开采购。首先，近几年在成本居高、销售不畅等因素影响下，国内纺织企业经受较大压力，大量中小型棉纺企业停产或转型，行业整体用棉比例迅速下降，用棉量明显缩减。另外，纺织行业产品升级换代导致对棉花质量结构需求也出现较大变化，对中高品级外棉需求尤其强烈，当前国内棉花供给难以满足企业需求，这导致我国棉花市场上演分化行情。目前纺织企业虽然对棉花需求有所增长，但仍不会大批量采购，仍然随用随买。在采购品种选择上，受配额稀缺及中高品级外棉价格偏高等因素影响，纺织企业目前转而采购性价比较高的新疆棉，尤其青睐可纺性较好的手摘棉。

三、操作建议

棉花现货是结构化的行情，总体供需平衡，但高等级棉在年度后期会较短缺。根据此前官方表述的关于抛出的政策，笔者预计在棉价出现连续上涨之前不会抛储，CF1509合约很有可能上演翘尾行情，轻仓多单可以长线持有。