期权首秀套利党无机可乘

2月9日，酝酿多年的期权起航，上证50ETF期权正式在上交所挂牌交易，不过各合约成交量较小，收盘时最终几乎全线收跌。参与人士透露，首秀当日并没有多少套利机会，主要原因在于交易量较小且做市商过于专业，预期未来这一现象还将持续一段时间。

“套利党”没找到出手机会

由于交易所目前采取较严格的限仓制度，期权全天成交量远低于仿真交易期间的日均成交量，9日市场整体交易量并不大。根据上交所数据，上证50ETF期权全天总成交量18，843张，其中认购期权11，320张，认沽期权7，523张。权利金成交额0.287亿元人民币，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11，720张。数据显示，全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个。

部分受访的参与人士表示，9日没有出现很好的套利机会，这与之前股指期货的上市后情况形成鲜明对比，当时期现套利的空间较大并持续了较长的时间。耀之基金人士介绍，9日市场整体交易量较小，没有出现期权和ETF直接的套利机会。期权直接的套利机会很难出现，扣除手续费之后也很小。《期权就这么简单》的作者、某对冲机构期权业务负责人韩冬也表示，全天无风险套利机会少之又少，仅在早盘有个利润微薄的机会。

广发证券认为，9日50ETF期权全天各合约均出现过平价套利机会，方向以反向套利为主，但持续时间都较短。所谓的平价套利，基本原理便是买入低估组合卖出高估组合。背后假设是，对于同一标的、同一到期日、相同交割价的认购以及认沽期权，在特定时间里认购期权与认沽期权的差价应该等于当时标的价格与交割价现值的差额，不然就会存在套利机会。广发证券称，9日最高收益的套利机会出现于10:20左右，由买入“50ETF购3月2.25”，卖出“50ETF沽3月2.25”组成，扣除费用后，预计收益率1.35%。总体来看，当日50ETF期权交易市场还是有一定的有效性。

做市商专业“获赞”

有私募人士委屈地表示，期权门槛严格，初期参与交易的都是懂行人士，好不容易通过严格的测试获得开户资格，却由于没有“傻钱”进入而没有套利机会，太没意思。一位公募基金经理表示，虽然没参与其中，但是实际情况确实和他想的有出入。他此前判断，在上证50ETF期权推出之初，很有可能通过平价套利，一天能赚1-2个点。因为近期大盘上攻乏力，连续阴跌，估计9日推出时，认沽期权会比较贵，而认购期权则不值钱。在此情况下，可以高价卖出认沽期权，而低价买进认购期权，同时融券卖出现货。招商证券此前的一篇研报认为，在期权上市初期，预计平价套利机会较多。不过，9日并没有出现这样的机会，兴业证券称，9日盘中年化收益率高于5%的平价套利机会都消失。

韩东认为，首秀没有无风险套利机会，说明市场上没有出现不合理的报价，间接说明我国期权做市商水平较高，“第一天即达到了市场化水平。”也有业内人士认为，没有套利机会，是因为初期市场操作还有限制。耀之基金人士表示，目前，程序化交易提前报备后还需要等待数日才能运行，因此，上市首日投资者们都是手动交易。“我们主要也是尝试性的下单。第一天以观察为主。”该人士说，“相信这是第一次试水，未来交易量应该会随着其他机构和散户开户手续完成，才会变大，不过现在这种交易局面应该也是监管部门所希望的稳定的起步。”

不过，韩冬认为，未来这种套利机会较少的现象还将维持，因为我国做市场商已经较为成熟专业。“权证的爆炒不会出现在期权市场，只要有价格偏差，做市商的对冲模型都能发现并吃掉利润。”其次，对于投资者而言，期权只是一个降低风险的工具，而不是投机工具。

认沽期权暴跌20%乃正常水平

9日，随着上证50ETF的走高，认沽期权全线暴跌，3月2200、2250、2300认沽期权下跌均一度超20%。截至收盘，3月2200认沽合约跌21.70%。这一数据被舆论认为是“暴跌”。而在认购期权中，3月认购期权盘中一度大涨，认购3月2200最高涨幅一度达11.2%，但临近收盘，3月5只认购期权均快速回落，甚至全部翻绿，盘终仅认购3月2200守住0.77%的涨幅，有投资者称首日即见识了期权的巨幅波动。

不过，业内人士认为，这一点无需担忧。耀之基金人士认为，9日波动率水平虽然偏高，但对于新兴市场以及新出现产品而言并不算高。

数据显示，9日各合约隐含波动率基本在28%-42%之间波动，接近现货近半年的实际波动率。韩冬认为，期权的波动率受标的资产的影响，标的资产价格波动，在不同行权价的期权合约上表现也不同。相对于较低价格的期权合约，标的资产的价格波动可能会导致期权的波动率提升，“极端情况下出现1000%的波动也有可能。”