四季度国债期货料温和上涨

金投期货8月22日讯，国债期货自7月份大幅走低后，企稳回升的经济基本面以及持续宽松的政策刺激两方面相左的力量使得债市整体都进入一种相对平衡的格局。

后市，经济虽存短期扰动，但政策上为保持经济稳增长，力度上存加大可能。因此，下半年债市虽难现上半年的红火景象，但仍有一定向上空间。

上周公布的7月宏观数据，虽有一定回落，但整体仍较为稳定。7月工业增加值同比小幅回调至9.0%，前值为9.2%，基本符合预期。需求方面，外需持续强势出口表现突出同比大增14.1%，而内需则依旧疲弱，一方面是进口增速同比回落至-1.6%，另一方面是固定资产投资回落，7月同比由之前的17.9%下跌至15.6%。房地产市场库存高企带来的下行压力仍然较大，7月销售面积及新开工面积环比均持续下跌。未来若经济有进一步回调，可能会进一步加大对基建的投资力度，以持续对冲房地产市场压力。

对于债市而言，一方面经济的企稳回升，之前债市已有预期，难以形成趋势反转的压力，且从目前数据来看，经济大幅度回升的概率不大；另一方面，若经济回升不及预期，加码的政策刺激将对债市有一定的利好。

7月的金融数据大幅低于市场的预计，并创出近期的新低，引发市场担忧。7月社会融资总量同环比分别多增-5460亿元以及-17014亿元，表内外信贷都有收缩，因对非标监管的持续，影子银行融资大幅减少，同时房地产市场压力持续，银行惜贷情绪严重，整体风险意识有所抬升。

虽然7月数据落差较大，但不宜做过分解读。从目前数据来看，经济整体相对稳定，7月无风险利率持续的回落，资金面整体还是较为宽松，同时8月初贷款增长稳定，因此未来短期因银行收缩信贷供给导致融资水平下降还是难以持续。未来为稳定经济增长，货币政策在保持稳健的同时，还是会保持定向的刺激以扶持经济相对薄弱的环节，并且短期有加码的可能，这对于债市而言是向上打破僵局的主要动力。

金融数据的不及预期以及经济的回调似乎给了债市向上打破僵局的动力，行情的重点落在未来政策的力度上，经济面整体的回暖市场已有预期，未来持续的定向刺激并随经济状况的加码还是会引导市场有一定的上升。

因此，总体而言，虽不宜对后市过分乐观，政策不会有大范围的宽松，市场的格局与一季度有一定的距离，但是债市未来预计会保持温和上涨的格局。