期货子公司的风险“腾挪术”

金投期货7月21日讯，“二次点价”模式虽然简单明了、深受农户欢迎，但伴之而来的粮食价格涨跌风险则转嫁到新湖瑞丰身上，由于点价机制的存在，单纯利用期货市场已经很难对冲子公司的风险，需要通过期货市场进行复杂的保值策略才能够规避。

“由于我国期货市场尚未推出期权交易，子公司只能采取 卖出期货+复制看涨期权 方式对冲风险，在实际操作中的复制成本虽然高了一些，但毕竟是现有条件下的较优之选。”李北新表示。

对于一次性点价收购的500吨玉米，新湖瑞丰采用在大连市场直接卖出期货套期保值。套保后可选择在现货市场价格较好的时候卖出现货，平掉期货头寸；也可在行情不利情况下进行交割以获取相应基差利润。

对于二次点价收购的500吨玉米，由于农民拥有二次点价权，卖出套保仅能规避价格下跌风险，若价格上涨则会带来采购成本提高的风险，新湖瑞丰因此选择“卖出期货+买入看涨期权”的组合来规避玉米价格双向波动的风险。在支付首付款之后，新湖瑞丰卖出玉米1409合约，同时买入1409看涨期权（由于目前国内还没有玉米期权，新湖瑞丰与一家外资大宗商品投资对冲基金Vermillion Asset Management合作，进行用期货复制期权的期权交易）。

在二次点价的过程中，玉米价格持续上涨时，期货套保对应的空头部位将出现亏损，而现货超额盈利部分需要完全支付给农户。因此，为规避这部分风险，新湖瑞丰在国内没有上市玉米期权情况下，通过计算各种风险值及其变化，不断买入玉米期货合约并不断平仓的方式复制看涨期权。即在玉米价格不断上涨的过程中逐渐买入相应的期货合约，并在下跌的过程中通过风险值的变化而平仓相应数量的多头头寸。这导致新湖瑞丰买入成本不断升高，但该成本相当于买入看涨期权时支付的期权费，希望籍此达到规避价格大幅上涨风险的效果。

“最终复制期权成本为3490元，付给Vermillion Asset Management公司咨询费为17655元，这就相当于买入看涨期权的期权费。复制期权操作至2013年12月15日结束，由于农民的二次点价时间到期，新湖瑞丰不再承担价格上涨的风险，因此，用于复制期权的头寸全部平仓。”李北新说。

大商所产业拓展部相关负责人表示，虽然公司复制期权操作的结果付出了一定成本，但这是必要的，因为进行复制期权的初衷主要是为了防范价格单边上涨，即防范合作社和大户在高位二次点价的风险。