应结合国情合理设计外汇期货

目前巴西、俄罗斯和印度等“金砖国家”均已推出外汇期货，而且发展状况良好，无论是从交易量还是发展质量都居世界前列。随着我国汇率改革不断推进以及与其他“金砖国家”的金融合作不断深入，我国有必要借鉴其他“金砖国家”经验，加快推进外汇期货市场建设，更好地服务实体经济发展。但发展外汇期货应结合具体国情合理设计外汇期货产品，有效管理外汇风险。

从巴西、俄罗斯和印度外汇期货市场发展历程来看，随着经济对外开放程度不断提升，国内外汇风险敞口与外汇风险显著上升，实体经济强烈的避险需求刺激了外汇期货市场的起步与发展。巴西在1987年宣布大规模汇改和资本项目开放的背景下开始发展外汇期货市场；俄罗斯在1992年正式转轨为浮动汇率体制、汇率风险凸显之后开始发展外汇期货市场；印度储备银行也将外汇期货市场视为资本账户开放过程中的必要步骤。

此外，巴西、俄罗斯和印度都设有外汇衍生品场外市场和外汇衍生品场内市场，而后者主要以外汇期货交易为主。从三个国家实际发展情况来看，外汇衍生品场外市场和外汇期货市场形成了良好的互补关系，呈现共同发展态势。俄罗斯在这方面表现最为突出，剔除2008年金融危机的特殊时期不考虑，在2006年至2012年的6年中，俄罗斯外汇衍生品场内市场快速发展的同时，外汇期货市场也快速壮大。

外汇期货产品都以本币对美元合约为主。一是本币对美元的交易动机最强。美元是其主要交易结算货币，本国企业所需要规避的风险一般都是本币对美元的风险；二是其外币负债或跨境资金也以美元为主，故而本币对美元期货合约也是最活跃的投资产品。

外汇期货市场发展主要采用两种产品策略。巴西采取扩张性的产品策略，推出很多外汇期货合约，囊括十几种货币。主要原因在于，一是巴西外汇期货发展历史悠久，技术系统先进，能同时处理如此多的外汇期货合约同时上市；二是在风险突然升高的情况下，市场对外汇期货产品的需求会陡增。印度和俄罗斯采取集中性的产品策略，即仅推出几种关键货币的外汇期货合约。主要原因：一是有助于集中流动性，以便与国内其他交易所竞争；二是集中资源，使这几个关键产品更可能获得成功。

从上述“金砖国家”发展外汇期货的经验看，我国推出外汇期货势在必行。我国目前只有场外外汇衍生品市场，市场功能还不能得到充分发挥。使用外汇衍生品的企业占进出口企业的比重较低。企业在实际避险操作中由于缺少透明的参考价格，只能被动地和银行进行交易。大多数企业甚至认为避险成本比汇率风险更高，宁愿选择不作为。随着我国汇率制度改革的深化，人民币汇率波动幅度将会加大，实体企业的避险需求会进一步上升，尽快完善外汇期货市场建设是满足实体经济发展的重要基础之一。

但需要指出的是，我国发展外汇期货应结合具体国情合理设计外汇期货产品，有效管理外汇风险。巴西、俄罗斯和印度的外汇期货产品均以本币对美元合约为主，是因为美元是其主要结算货币，规避美元汇率风险是国内主要的避险需求。但由于俄罗斯的汇率制度是以美元和欧元组成的货币篮子为锚，因此欧元合约在莫斯科银行间货币交易所(MICEX)的占比也较高。可见，巴西、俄罗斯和印度在外汇期货产品设计方面，都充分考虑了国内实际情况。我国在设计外汇期货产品时，也应从企业和银行管理外汇风险的实际需求出发，配合我国汇率制度改革的深化和人民币国际化的进程，有效管理外汇风险，保持实体经济稳定。

此外，在外汇期货市场初期起步阶段，我国应借鉴印度和俄罗斯经验，采取“集中性”外汇期货产品策略，设计推出美元、日元和欧元等少量几种关键货币合约，逐步增强我国外汇期货市场的竞争力，为开拓国际外汇期货市场、参与全球外汇期货交易打下坚实基础。