煤焦产量季节性回升 经营再受考验

2月焦煤、焦炭两品种重心整体再下一台阶，月内均刷新上市以来历史最低值。2月17日，受到下游唐山市场钢坯提价、以及铁路运费调整的影响，市场信心略有所提振，焦煤、焦炭期价也回升至950和1357-线。

不过由于煤焦市场整体疲态格局并为改变，两品种随后重返弱势。24日，受到多家银行停止房贷、以及部分城市楼市降价消息的影响，黑色产业链重挫。和焦煤、焦炭期货大幅下挫相比，两品种现货也保持下行格局。现货、期货的走势上来看，“煤焦钢”产业链中焦炭期货跌幅靠前为5.70，而焦煤表现则相对偏强，跌幅仅为1.4%。

炼焦煤供应季节性回升:就2月产量来看，根据山西商品煤数据显示，2月初产量下滑明显，山西商品煤日均产量下滑至120万吨左右，元宵过后产量逐步恢复，根据我们测算，预计山西商品煤2月产量在6200万吨，全国煤炭产量在26000万吨左右，炼焦煤产量在3900万吨。就1、2月山西省商品煤产量来看，国有大矿表现较为稳定，而整合煤矿由于其特殊性、以及限产、停产的相对便利性，产量波动较大。就3月产量来看，随着国有重点大矿、以及整合煤矿的恢复，产量缓慢攀升，预计后期原煤、炼焦煤产量供应压力将进一步显现。

炼焦煤进口或略有下滑:目前澳洲一线主焦煤FOB价格为120.85美元/吨，再度刷新11年以来历史低位，1-2月整体跌幅达到9.14%，我们按照进口周期两周时间来测算，澳洲一线主焦煤运至北方港口的成本在1027元/吨左右，总体和港口1000-1030元/吨的报价相持平，再加上资金成本进口贸易不乐观。不过相较国内优质主焦煤而言，进口炼焦煤连续下行之后高性价比特点仍较为突出。考虑近年来3月炼焦煤进口量下降为大概率事件，预计后期进口量略有下滑，但幅度有限。

焦炭产量回升幅度下降，经营再受考验:2月焦炭产量整体维持我们前期月报的判断，产量预计在3860万吨。从历史数据上来看，3月产量环比增加是大概率事件，不过从今年来看，和去年同期相比今年焦化行业重心下移时间点提前接近一个半月，利润回吐明显，根据目前行业经营情况来看，下方直至前期经营水平低位，存在减产动力。此外，目前独立焦化厂库存压力较大，当前下游需求持续疲软、大幅好转小概率的背景下，后期焦化厂或将采取进一步减产、去库存来缓解压力。不过考虑到3月产量环比增加的大概率事件，我们预计3月焦炭产量在3900万吨，环比增幅较往年明显下降。

钢铁产量攀升空间不大，去库存进度略有超预期:根据以往的经验，3月份钢铁产量通常会较2月份显著上升，今年跟往年相比，一者宏观大环境稍差于往年，二者受雾霾天气影响，环保压力史无前例，综合以上，预计3月份全国粗钢产量仍维持高位的概率较大，但是继续向上攀升的空间或不大。钢厂对焦煤、焦炭的实际需求而言，和我们前期在年报、月报中的分析判断一致延续去库存化进程。焦煤经历1、2月的去库存阶段后，3月或仍将延续，而低库存则有望延续至二季度。焦炭方面来看目前12天左右的库存处于合理范围内，相比去年9天左右的低库存水平，去库存仍有一定的空间，但幅度有限。

总结与展望:分焦炭产量回升、粗钢产量处于高位的判断，炼焦煤的绝对量需求有所增加，而实际需求方面库存仍有下降空间，但大幅概率较小，根据我们前期报告中判断，焦煤补库周期在旺季维持3个月左右的水平(一般集中在四季度)，淡季去库存一般在2个月左右。在经历1、2月的去库存阶段后，3月或仍将延续，而低库存则有望延续至二季度。焦炭方面来看目前12天左右的库存处于合理范围内，相比去年9天左右的低库存水平，去库存仍有一定的空间，但幅度有限。我们延续年报中的判断，预计年后焦煤、焦炭维持需求淡季去库存过程，且时间有望延续至二季度。操作上，我们建议短期离场观望为宜，等待反弹沽空机会。