消费旺季 郑糖期货跌幅有限

自10月中旬开始，郑糖在进口糖大量到港和新糖开榨的双重压力下大幅下挫，其中主力1405合约从5280元/吨最低跌至4822元/吨，下跌逾450点。自11月下旬开始，国内甘蔗主产区陆续进入开榨高峰期，现货价格在阶段性供应宽松的压力下创三年多以来的低点。但目前来看，外盘糖价短期止跌后，进口利润回落，元旦春节消费支撑现货价格，郑糖短期下跌空间有限。

霜冻天气结束，消费旺季悄然到来

自12月18日开始，广西桂林、柳州等地区出现霜冻天气。20日，霜冻或冰冻天气扩大至广西51个县。21日随着气温回升，霜冻范围逐渐缩小，预计23日趋于结束。本次霜冻天气持续6天左右，但严重程度和持续时间均低于2007年12月，此前另一甘蔗主产区云南也出现霜冻天气。分析机构Green Pool将中国糖产量下调20万吨至1310万吨，因霜冻天气袭击甘蔗种植园。

18日受霜冻天气提振，郑糖收出探低回升中阳线，但随后几天反弹力度减弱。目前来看，广西、云南气温逐渐回升，霜冻天气缓解后对糖价影响有限，但进入1月份，市场将迎来传统的食糖消费旺季。每年的1、2月份我国单月食糖销量平均在120万吨以上，春节前糖价或易涨难跌。虽然在白糖长期熊市中经常出现旺季不旺的现象，但近期广西新糖现货价格跌至5000元/吨一线后跌势趋缓。

原糖连续下跌后反弹需求增强

10月18日巴西Santos港一场大火损毁了四个糖库，导致18万吨糖被烧毁，影响到该港口20%的食糖出口，ICE原糖3月合约在投机资金的推动下飙升至每磅20.16美分。但高企的价格令终端需求持续减弱，市场重新担忧全球食糖供应过剩的问题。国际糖业组织上调2013/2014年度全球糖供应过剩至470万吨，略高于此前预估的450万吨，原糖价格也随之快速回落，3月合约最低跌至15.86美分/磅，两个月内最大跌幅超过20%。

另外，巴西雷亚尔汇率贬值也加速了原糖走弱。美元兑巴西雷亚尔汇率从10月下旬的2.14涨至目前的2.36，雷亚尔贬值幅度达10%，雷亚尔贬值将促使巴西糖大量出口，进而打压原糖价格。CFTC持仓方面，截至10月29日，原糖期货基金净多持仓增至198212手，为2010年2月以来最高。在巴西港口火灾的刺激下，投机资金大举增持多头仓位，然而在火灾利好透支后，基金净多持仓大幅减持，当前基金净多变化对原糖价格的影响正在弱化。

巴西蔗产联盟公布的数据显示，12月上半月，巴西中南部制糖比例为39.2%，低于去年同期的46.5%，而制乙醇比例为60.8%，表明当前制糖利润已经低于制乙醇利润。原糖价格在跌破每磅16美分后已经低于大部分国家的制糖成本，巴西、印度等国出口意愿降低，因此原糖在16美分/磅附近振荡反弹的可能性较大。但反弹高度不宜乐观，因为原糖若涨至17美分之上，又将刺激印度和泰国等国出口，后期需关注印度的出口补贴政策。

国内食糖进口利润高位回落

据中国海关统计，2013年10月份，中国进口食糖70.98万吨，同比增长108%，创单月历史新高。11月进口47.57万吨，同比增长272%。本榨季前两个月累计进口118万吨，按照当前的进口速度，新制糖年进口量很可能超过250万吨的预估值，国内食糖进口量激增一直是这两年食糖供应过剩的主要矛盾。

不过，随着最近原糖反弹至每磅16美分之上，国内食糖配额内进口利润已经从11月中旬的1200元/吨以上回落至900元/吨左右，而配额外进口盈利窗口暂时关闭，这将在一定程度上缓解未来国内食糖进口的压力。

目前白糖市场多空交织，一方面，国内食糖库存充裕，后期进口糖到港量不低。另一方面，原糖短期止跌后进口利润回落减轻内盘压力，而节日消费旺季或对现货价格提供一定的支撑。尽管白糖市场中长期供应过剩格局未变，但短期来看郑糖期货下跌动力不足或维持振荡格局。

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