国债期货显现套利机会

重新开闸已满3个月的国债期货有可能成为2014年投资者的“新宠”，尽管这个预期目前看来还极具挑战。

12月18日，国债期货合约TF1312成为了首个走完挂牌、交易到交割的生命周期的国债期货产品。在一些精明的投资者眼中，这款产品考验了有关国债期货所有的规则和制度设计。

虽然此前不少人对国债期货抱以厚望，但是数据显示，国债期货每天的成交量仅有3000至4000手。

一位不愿透露姓名的市场参与者告诉记者，目前参与国债期货的投资者主要是期货公司和券商。从中金所12月19日的成交量来看，排名前十的主要以期货公司为主。这样的行情，主要是基于目前持有国债数量近7成的商业银行和保险（放心保）公司还没有获准参与国债期货业务。

2014年走势：多空交织

对于2014年国债期货的走势，接受理财周报记者采访的业内人士的看法并不完全一致。

兴业期货分析师杨璇表示，明年国债期货走势跟着现货来走，取决定作用的两个因素，一个是经济基本面，一个是资金链。其解释：“基本上，现在中央工作会议召开，把调结构放到比较重要的位置，新的经济增长动力来自城镇化，经济增速有个小的回落。资金链虽然年末很紧张，但是央行也没有逆回购，再加上QE也要缓慢退出，对于外部流通也是冲击。总的来说，基本面上是支持国债期货往上走，但资金链对它有压制，因此具体走势取决于它们的走势谁强谁弱。

显然，杨璇对国债期货明年的走势呈中性偏多的看法。

而另一位分析师则比较看空明年的国债期货。她表示，目前市场对其配置需求较低， 现券收益率上升的特别快，利率债熊市偏空，其实利率债已经在历史的高位，继续上行空间到底多大也不好说，目前资金链偏紧，国债期货走势偏空。

此外，目前货币基金利率走高也间接提高了银行整体的负债利率水平，被要求更高的收益，这也不利于国债整体的利率下行。

国债期货杠杆超20倍

虽然对国债期货的走势存在分歧，但这并不影响投资者介入的热情。

国债期货的投资方式主要分为投机、套利和套保，中金所也相应地开设了这三类账户。相关人士透露，个人投资者一般利用投机和套利，以投机为主。

投机就是利用保证金进行放大倍数的投资。目前中金所要求的保证金为3%，期货公司还要求一定保证金，通过保证金进行杠杆操作。上述分析师向记者表示，如果保证金是5%的话，如果需要100元买的国债期货，投资者只需5元就可购买，就相当于是20倍的杠杆，收益率也放大了20倍。不过需要注意的是，价格浮盈浮亏会面对追加保证金，所以杠杆有时没有20倍。

相对而言，股指期货的杠杆只有6—7倍左右，因此国债期货的杠杆更大。但是这并不意味着国债期货的收益和风险更高。广发期货一位分析师解释称，这是由于国债期货市场目前每天的波动幅度很小，0.2%—0.3%的波动已属中性偏大，而股指期货涨跌幅很大，每天基本都有1%—5%，因此国债期货的风险甚至比股指期货还小。

从投资策略方面来看，投资者首先需要了解国债现券市场的利率走势。一般情况下，经济前景好，则国债价格下降，收益率上升，反之，若经济不景气，则国债价格上升，收益率下降。不过前述分析师也称，之前可以按照CPI走势等指标来预测，但是现在利率市场化后，国债期货的估值系统反而发生了变化，有时波动并不完全符合利率的变动规律。

杨璇说，今年国债期货市场的趋势性很强，涨的话就连涨几个交易日，跌也是连续跌。因此投资者最好等每一步趋势方向走出来后才跟着这个方向买入。

这主要是因为国债期货盘面比较轻，盘面不太活跃，在基本面分析上做趋势性投资，持有中长期投资会较为合适。假设国债期货刚开始10万元买，一直做空到现在，就可能盈利3万多了。“利率本来就是中长期趋势比较强的品种。”

国债期货现套利机会

期货间的套利，主要是跨期套利。即不同到期月份的合约之间有三个价格，价格之间的价格差会发生变动，基于这个价差变动而进行套利。其背后原理就是利用价格偏差，投资者认为这种价格偏差会得到纠正因而进行的套利。

国债期货的投资者往往选择的就是跨期套利。

前述分析师表示，由于现在钱荒，利率中枢上行得比较厉害，融资成本大于票期收入，越远期到期月的合约价格明显大于近期到期月的合约价格，这提供给不少投资者良好的套利机会。“远的价格大于近的价格，可以做空头交易。如果现在的价格关系是小于0，或等于0，则可以做价差的多头交易，可以买远期的合约，卖近期的合约。”

目前，国内交易的国债期货共有三个期货品种，中金所有的合约为1403，1406,1409，分别对应着3月到期，6月到期和9月到期，当这三个合约之间存在价差时，投资者便可选择低买高卖。

此外，投资者也可利用转换因子进行套利。不同的合约对应不同的可交割券，可以是同一个现券或不同的现券。同一个现券它的转换因子对于不同的合约也是不一样的，在现券溢价的情况下，远期的合约转换因子会小点，当国债期货上涨后，这种价差会增大。预期下跌的话，价差会减小，因此，可以做多近期合约，做空远期合约。