尽管2013/14榨季市场预期全球糖市供应会再创新高，但消费亦将再度增加，过剩量将少于去年，全球供需处于略宽松格局。国内方面，2013/14榨季供求将处于总体平衡状态，对于郑糖主力合约1405在5000一线的价格，其下行空间已非常有限，期限倒挂格局将有所改善。展望2014年，外盘原糖核心运行区间为17美分~22美分/磅，郑糖指数核心运行区间为4900元~5700元/吨。

全球供需将略宽松

现阶段，南半球食糖生产步入后期，产量基本明确，北半球新榨季已经开始，最终产量与未来天气状况仍息息相关。市场普遍预期2013/14榨季全球供给较2012/13榨季增加200万吨，需求较2012/13榨季增加700万吨，供应过剩将缩减为450万吨，将成为增产周期到减产周期的转折点。

由于巴西最大的贸易伙伴经济复苏缓慢及美国量化宽松退出加速的预期，2013年以来巴西雷亚尔贬值对原糖价格将形成拖累，最高贬值幅度超过了20%。雷亚尔中期走强因素尚难出现，因此贬值困扰仍将环绕于2014年的巴西糖。

印度在国际糖市的地位举足轻重，仅次于巴西，也几乎是全球唯一一个既进口又出口的国家。印度向来加工原糖出口白糖或者利用制糖能力直接出口本国食糖，利用伦敦白糖期货和纽约原糖期货的升水，将加工和贸易相结合。2013/14榨季印度产糖量目标为2500万吨，出口200万~300万吨，目前来看，市场预期印度产量和出口不会高于该目标。后期印度的出口节奏，将是影响国际糖价的一个关键性因素。

国内供求总体平衡

受近两个榨季糖价持续下跌影响，甘蔗收购价格有所下调，但生产资料价格和劳动用工成本仍在不断上涨，种植甘蔗的比价效益有所下降，这影响了2013年农民的种蔗积极性，部分原来种蔗的土地改为种植桑树、木薯、玉米或桉树。

2013/14榨季糖协官方预测数据为：2013/14榨季国内食糖产量1330万吨，其中广西产量800万吨、云南产量240万~250万吨、广东产量135万吨、甜菜糖减产40万吨左右，与云南广东和海南的增产幅度基本持平。当然如果后期广西糖份能够有所提高，按照6000万吨甘蔗计算，糖分每提高1个百分点，将增加60万吨糖的产量，但笔者对后期糖分提高略显谨慎。近两年出糖率持续低迷：广西地区2011/12榨季出糖率12.04%，2012/13榨季出糖率11.78%，2013/14榨季市场预期出糖率有望重回12.5%以上。可是，出糖率除了与天气气候、甘蔗品种老化等原因有关以外，劳动力不足亦占较大成分。根据甘蔗出糖的规律和特性，甘蔗砍伐下来以后需要立即压榨，这样糖分才会保留完好，才会有较高糖份，这需要充足的人工来完成。如果放置2~3天再压榨，糖份会每天逐步下降。而产区人工少，缺乏人工的问题今年还是难得到解决，砍伐工人数量少，砍伐时间自然会较慢，糖份就会下降的多。所以这两年糖份比以往低，不完全是天气因素，人工问题也是产量的隐形杀手。

国内消费方面，新榨季有望销量再上新台阶。糖会官方观点认为2012/13榨季消费在1390万吨，根据供求平衡表计算，去年10月结转库存为零，2012/13榨季产量1306万，2012年9月前进口扣除古巴糖以外合计266万。2012/13榨季收储164万吨，估算走私糖为50万吨，截至9月底库存54万，消费在1404万吨，基本与官方数据吻合，总体消费大幅增长是事实。如果下榨季仍能维持4%~5%的增长，则可以预期下榨季消费为1480万吨左右。

那么新榨季总体供求情况为过剩量不高于120万吨。再考虑到终端和经销商库存较低，若国内盘面价格排列出现升水，中间商囤积库存将都会选择现货囤积，那么表观消费或许再额外增加100万吨从而解决过剩问题。

配额外盈利窗口制约郑糖走高

只要配额外进口盈利窗口未关闭，市场就将有源源不断的进口供应到港。据不完全统计，2013/14榨季在建及已建的加工原糖冶炼产能超过750万吨，规模化的生产带来规模效应，大幅缩减了配额外原糖的冶炼成本。根据目前的进口情况推测，2013/14榨季进口量最少为226万吨，国内产量1330万吨计算，总供应在1556万吨，消费若按1480万吨算，供求过剩76万吨，过剩并不严重。现货与期货价格或将有所回归，价差结构重回现货贴水盘面。那么中间商或多或少都会有一些备货，假设全国中间商预备1个月销售货物量，那么全国最少也能增加100万吨表观消费，则表象上供求关系形成缺口。当然这必须是维持内外价差较小，配额外盈利窗口关闭，不再有配额外进口及政府严格控制国营配额进口的前提下，那么国内或许会出现无过剩的情况，所以目前供求来看国内市场并不能形成快速下跌，而只是被动跟跌外盘。但如果配额没有严格控制，或盘面在市场作用下出现冲高，给配额外形成套利空间，则明年后期进口量仍然较大。