基本面不乐观 国债期货走低

今日国债期货小幅低开后震荡走低， 未能延续上周的反弹行情，且成交量和持仓继续萎缩，市场交投清淡。截至发稿，报93.736点，持仓3369手。

10月31日以来，国债期货开始了一段修复行情，其主要原因在于前期国债下跌速度过快，短期内有修复需求，资金面的好转则撬动了这一行情，但我们这一行情仅能看做是下跌过程的超跌反弹，国债的趋势性回暖被未真正开始，具体原因如下：

一是资金面对债市的利多业已兑现，国债期货出现明显的冲高回落。10月31日，伴随着货币市场资金利率的整体下移，国债期货多头行情明显。7天回购利率超60bp的回落固然是市场得以反弹的重要原因，投机资金的介入也是令市场多头氛围骤起的原因。但上周五，国债出现明显的冲高回落行情，资金面的利好已经被市场所消化。且从今年历史行情来看，在基本面未有明显好转的情况下，短期的反弹只能是昙花一现。

二是央行虽然在公开市场投以逆回购以缓和市场情绪，但市场对未来的资金面仍然持悲观预期。这一点在IRS利率中表现比较明显，上周五IRS跌势趋缓，短端仅略降，长端则基本持稳。由于互换利率对资金面更为敏感，可以说市场利率续跌空间有限。从今日日内的回购利率报价情况来看，各期限回购利率下跌幅度趋缓。

三是基本面没有发生明显的好转。从最新公布的PMI数据和通胀数据来看，年内经济增长数据仍然表现良好，通胀数据则持稳步上升之势，这些都不利于国债期货反弹行情的展开。

四是国债期货交易量持续萎缩，反弹恐难持续。12月国债期货将迎来其首个交割月，而我国国债期货合约中明确规定交割月前一个月中旬的前一个交易日结算开始，保证金会有所上调，届时会对比较弱势的市场形成压制。

五是商业银行的持债兴趣的下降成为压制市场的重要原因。与利率债的强供给构成对比的是，商业银行及保险（放心保）公司等金融机构对非标资产的趋势性投资并没有改变，由于债券相对于非标资产仍然收益偏低，近期债券遇冷情况比较普遍。

综上，我们认为国债的基本面并未发生明显好转，短期的资金面利好效应业已兑现，随着国债期货交易量的不断萎缩，国债后期续跌可能性较大，操作上建议投资者择机布置空单，TF1312合约93.9附近布局空单。